20180711-天风证券-亿联网络-300628.SZ-业绩略超预期_SIP保持快速增长_VCS持续高增长_3页_491kb

亿联网络（300628）总结

核心内容概述

亿联网络在2018年半年度业绩预告中表现略超预期，预计营收8.20亿元~8.55亿元，同比增长20%~25%，净利润4.00亿元~4.20亿元，同比增长31%~38%。由于公司主要收入来源于海外，汇率波动对上半年业绩有一定影响，但剔除该因素后，营业收入同比增长27%~32%，整体基本符合市场预期。

公司作为全球SIP终端行业龙头，受益于行业需求增长及主要竞争对手宝利通因被缤特力收购导致的管理波动，有望进一步提升市场份额。此外，VCS业务持续高增长，预计全年增速将超过80%，为公司短期业绩提供弹性，同时为中长期发展奠定基础。

主要观点

• SIP终端市场增长：根据Frost&Sullivan数据，SIP终端细分领域预计在2017-2021年保持16%的复合增速，市场潜力巨大。
• VCS业务表现强劲：VCS业务增长速度快于2017年同期，预计全年增速将超过80%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 毛利率稳定：公司主要SIP终端产品在市场保持竞争力，竞争对手短期降价策略不强，VCS业务高毛利率有望推动整体毛利率企稳。
• 成本控制与规模效应：公司三费具备规模效应，有助于提升盈利能力。
• 盈利预测：预计2018~2020年每股收益（EPS）分别为2.82元、3.67元、4.75元，公司维持“买入”评级。

关键信息

业绩预告

• 2018年半年度营收：8.20亿元~8.55亿元，同比增长20%~25%
• 2018年半年度净利润：4.00亿元~4.20亿元，同比增长31%~38%

汇率影响

• 公司收入主要来自海外，汇率波动对上半年业绩有影响，但剔除后营收增长在27%~32%之间。

市场前景

• SIP终端：全球市场规模预计从2017年的11亿美元增长至2021年的20亿美元以上，复合增速为16%。
• VCS业务：增长速度快于2017年，预计全年增速将超过80%，受益于5G发展和运营商提速降费，国内工商业需求有望释放。

估值指标

• 市盈率（P/E）：2018E为22.45，2020E为13.31
• 市净率（P/B）：2018E为5.18，2020E为3.53
• 市销率（P/S）：2018E为10.08，2020E为6.11
• EV/EBITDA：2018E为17.46，2020E为10.32

风险提示

• 汇率波动可能影响增速
• VCS业务发展可能不达预期
• 可能面临贸易战带来的额外关税

财务预测摘要

财务比率分析

投资评级

• 6个月投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供

公司概况

• A股总股本（百万股）：298.68
• 流通A股股本（百万股）：74.68
• A股总市值（百万元）：18,891.51
• 流通A股市值（百万元）：4,723.51
• 每股净资产（元）：20.43
• 资产负债率（%）：3.64

未来展望

• SIP协议作为IP话机主流趋势，仍有较大增长空间。
• 公司持续加大新业务投入，未来2-3年有望保持高速增长。
• 公司所属UC行业门槛较高，客户认证和客制化增强粘性。
• 成本控制优势明显，三费具备规模效应，盈利能力有望提升。

附注

• 本报告由唐海清分析师撰写，SAC执业证书编号：S1110517030002
• 报告来源：wind，天风证券研究所
• 投资决策应基于独立分析，本报告仅供参考，不构成投资建议。