20180810-中泰证券-亿联网络-300628.SZ-经营保持良好态势_业务结构持续优化_14页_1mb

亿联网络（300628.SZ）分析总结

核心内容概述

亿联网络是一家专注于融合通信（UC）终端设备研发与销售的公司，其核心业务围绕SIP终端及VCS视频会议系统展开。公司凭借在SIP协议领域的早期布局和技术积累，已成为全球SIP终端市场份额第一的领先企业。公司正积极拓展UC整体解决方案，通过完善终端产品线及云服务，提升其在融合通信市场的竞争力。分析师给出“买入”评级，预计公司未来三年的净利润将显著增长，目标市值为274亿元。

主要观点

• 经营表现良好：2018年上半年，公司实现营收8.4亿元，同比增长22.74%，净利润4.1亿元，同比增长34.43%。若剔除汇率影响，实际增长约为30%，与净利润增长匹配。
• 毛利率波动可控：综合毛利率为60.56%，较去年下降2个百分点，但整体仍处于行业较高水平，显示公司具备较强盈利能力。
• SIP业务优势明显：SIP终端是电信级产品，与云通信服务有本质区别。公司凭借SIP技术积累、品牌影响力及渠道优势，成为全球市场份额第一的SIP终端供应商。
• VCS业务快速增长：VCS作为公司战略重点，已形成较强竞争力，2018年上半年收入占比达6.46%。公司通过复用SIP渠道、拓展新销售渠道及引进海外托管业务模式，进一步推动VCS市场拓展。
• 云服务完善UC方案：云服务平台已研发完成并逐步推广，未来将统一部署SIP、VCS硬终端和软终端，实现企业UC解决方案的按需规划。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年净利润分别为8.02亿、10.94亿、14.98亿元，对应EPS分别为2.69元、3.66元、5.02元。基于2019年25倍市盈率，目标市值为274亿元，给予买入评级。

关键信息

公司财务数据概览

市场前景

• 全球UC市场增长迅速：预计2019年全球UC市场规模将达到351亿美元，年复合增长率超过15%。
• SIP终端市场持续扩张：2010-2015年全球SIP终端市场复合增长率达18.3%，预计2019年将达到14.5亿美元。
• 中国市场潜力巨大：中国市场在UC终端市场中占比从2010年的8%提升至2019年的15%，增速超过全球市场。

业务结构

• SIP终端：公司主要收入来源，占近80%。
• 视频会议终端（VCS）：作为战略重点，2018年收入占比约6.46%，增速高于2017年。
• 云服务：作为UC解决方案最后一环，已研发完成并逐步推广，未来将实现终端与云服务的统一部署。

风险提示

• 贸易摩擦风险：可能影响公司海外业务。
• 汇率波动风险：对海外市场收入产生不利影响。
• 新业务拓展不力风险：VCS等新业务发展不及预期。
• 来自SAAS厂商的竞争风险：云通信服务的兴起可能对SIP终端市场形成冲击。

业务与市场分析

SIP终端优势

• 技术壁垒高：亿联SIP终端符合IETF标准，是电信级产品，兼容电信网与互联网。
• 市场地位稳固：2015年全球SIP终端市场份额12.0%，排名第三；2018年市场份额跃居全球第一。
• 渠道建设完善：公司通过渠道拓展和产品迭代，进一步巩固市场地位。

VCS业务发展

• 产品线丰富：公司已推出VC400、VC120、VC110等产品。
• 市场拓展：依托SIP渠道优势，VCS业务增速高于2017年，且计划进一步拓展国内市场。
• 云服务支持：云服务平台将实现终端间的协同与无缝转换，增强UC整体方案的完整性。

总结

亿联网络在SIP终端市场占据领先地位，业务结构持续优化，VCS业务快速成长，云服务逐步完善UC整体解决方案。公司具备良好的盈利能力与增长潜力，分析师认为其未来三年净利润将持续增长，给予买入评级。但需关注汇率波动、贸易摩擦及新业务拓展风险。