20180810-西南证券-亿联网络-300628.SZ-上半年业绩稳步增长_VCS潜力可期_8页_905kb

亿联网络2018年半年报点评总结

核心内容

亿联网络在2018年上半年实现了稳步增长，营业收入为8.40亿元，同比增长22.74%；归母净利润为4.10亿元，同比增长34.43%。基本每股净收益为1.37元，基本符合市场预期。公司毛利率保持在60.56%，受美元升值影响略有波动，但公司通过加强资金管理，投资收益同比增长3231.17%，有效对冲了汇率波动带来的影响。

主要观点

1. SIP话机业务表现优异

• 公司SIP话机业务在全球市场中占据领先地位，2017年出货量超过290万台，超越宝利通，成为全球市场份额第一的SIP话机供应商。
• SIP业务持续推动公司业绩增长，2018年上半年收入占比达75%。
• 公司继续拓展细分市场，同时成为微软音视频一站式解决方案的合作伙伴，发展前景广阔。

2. VCS业务增速显著

• VCS业务作为公司战略投入重点，2018年上半年收入同比增长128.91%，增速远超2017年同期。
• 公司推出VC200、VC880等终端产品，以及WPP20协同产品和“云视讯”服务，进一步拓展业务范围，满足市场下沉趋势。
• 预计2018-2020年VCS业务收入增长率分别为120%、70%、60%，毛利率保持在较高水平，预计2017-2019年分别为73%、70%、70%。

3. 盈利能力稳健

• 公司净利润保持快速增长，2018年上半年同比增长34.43%，EPS为2.69元。
• 预计2018-2020年EPS分别为2.69元、3.52元、4.40元，未来三年归母净利润复合增长率为30.6%。
• 公司ROE保持在较高水平，2018年达到23.12%，预计2019年和2020年分别为24.57%和24.99%。

4. 财务结构健康

• 公司资产负债率较低，2018年为13.01%，预计2019年和2020年分别为15.99%和17.98%。
• 公司通过加强资金管理，投资收益显著增长，2018年上半年投资收益同比增长3231.17%。
• 销售费用率同比下降0.13个百分点，管理费用率同比上升1.07个百分点，主要由研发投入增加引起，财务费用大幅减少，主要受益于美元汇兑收益。

关键信息

1. 业绩增长

• 2018年上半年营业收入同比增长22.74%，剔除汇率影响后增长约30%。
• 归母净利润同比增长34.43%，EPS为2.69元。

2. 业务结构

• SIP话机业务占比75%，DECT无线终端占比12%，VCS业务占比9%，配件及其他占比4%。
• VCS业务增速远高于其他业务，成为新的增长点。

3. 财务指标

• 毛利率为60.56%，保持稳定。
• 三费率（销售+管理+财务费用率）为13.45%，净利率为44.29%。
• 投资收益同比增长3231.17%，成为重要利润来源。

4. 盈利预测与估值

• 预计2018-2020年EPS分别为2.69元、3.52元、4.40元，动态PE分别为23倍、18倍、14倍。
• 公司PE略低于行业平均水平，具备一定的估值优势。

5. 风险提示

• 原材料价格波动、汇率波动、VCS发展速度不及预期等风险。

附录：财务预测表

相关研究

亿联网络是全球领先的以互联网为基础的统一通信终端解决方案提供商，主要产品包括SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端、VCS高清视频会议系统及其他配件。公司产品销量及销售收入均居行业前列，并保持快速增长。

可比公司相对估值

投资评级

• 评级：增持（首次）
• 投资逻辑： 公司业绩稳步增长，VCS业务潜力巨大，市场占有率和产品竞争力不断提升，具备良好的成长性和盈利能力。
• 未来展望： 预计公司未来三年将保持较高增长，盈利能力和估值水平有望持续提升。