20180423-长城国瑞证券-亿联网络-300628.SZ-SIP电话终端龙头_积极拓展视频会议市场_19页_1mb

亿联网络（300628）投资研究报告总结

核心内容

亿联网络（300628）是一家专注于统一通信终端解决方案的公司，成立于2001年，2017年3月在深交所上市。公司主要产品包括SIP统一通信桌面终端、DECT统一通信无线终端和VCS高清视频会议系统等，业务覆盖全球，尤其在中小企业市场具有较强的竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2017年营业收入为13.88亿元，同比增长50.28%；归母净利润为5.90亿元，同比增长36.52%。2012-2016年营业收入CAGR为33.57%，归母净利润CAGR为44.78%。
• SIP电话终端市场前景广阔：全球及中国SIP电话终端渗透率持续上升，预计到2019年全球渗透率将达到66.3%，中国将达到64.5%。2015-2019年全球SIP电话终端销售量CAGR为22.9%，销售额CAGR为15.6%。中国市场销售量CAGR为21.5%，销售额CAGR为24.1%。
• 视频会议系统增长潜力大：公司2015年推出VCS高清视频会议系统，2016年销售额同比增长83.44%，2017年上半年同比增长57.45%。视频会议系统市场规模约为IP话机市场的10倍，未来有望成为公司新的收入增长点。
• 费用管控能力突出：公司各项费用率保持低位，销售费用率和管理费用率均显著低于宝利通（Polycom）。毛利率与宝利通相近，均为60%左右，费用控制优势明显。
• 产品结构优化：公司SIP电话终端产品逐步向高端市场拓展，T4、T5系列销售额占比持续上升，表明产品结构正在优化。

关键信息

财务数据（截至2017年）

市场表现

• 全球SIP电话终端市场：2015年销售量900万台，预计2019年达到2,050万台，CAGR为22.9%。
• 中国市场：2015年销售量45.1万台，预计2019年达到98.1万台，CAGR为21.5%。
• 视频会议系统：2015年全球市场规模32亿美元，预计2016年增长至63亿美元；2016年中国市场规模为102亿元，同比增长9.8%。

产品线

• SIP电话终端：主要产品包括T2、T3、T4、T5系列，其中T4、T5系列定位高端市场。
• DECT无线电话终端：作为第二大收入来源，2017年上半年贡献了10.94%的收入和10.57%的毛利润。
• VCS高清视频会议系统：2015年推出，2016年销售额同比增长83.44%，2017年上半年同比增长57.45%。

投资建议

• 投资评级：增持（首次）
• 盈利预测：预计2018、2019、2020年EPS分别为5.229元、6.709元、8.742元，对应P/E分别为26.13倍、20.36倍、15.63倍。
• 行业比较：公司毛利率与宝利通相近，费用率显著低于宝利通，展现出较强的盈利能力与成本控制能力。

风险提示

• SIP电话终端及视频会议系统在国内推广不及预期；
• 销售费用、管理费用上升；
• 市场竞争加剧；
• 汇率波动影响公司业绩。

结论

亿联网络凭借其在SIP电话终端市场的领先地位及视频会议系统的快速拓展，展现出强劲的增长潜力。公司良好的费用管控能力为其在行业竞争中提供了显著优势，未来有望在统一通信市场中持续增长，因此首次给予“增持”评级。