20180812-招商证券-亿联网络-300628.SZ-SIP话机升至全球第一_VCS产品持续突破_全球UC领导者_8页_1mb

亿联网络（300628.SZ）总结

核心内容

亿联网络（300628.SZ）是一家专注于统一通信终端产品的企业，主要产品包括SIP话机、DECT无线终端和VCS高清视频会议系统。公司自成立以来，通过聚焦中小企业市场，逐步拓展至大型跨国企业，并在SIP话机市场取得全球领先地位，成为统一通信行业的重要参与者。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年，公司实现营业收入8.4亿元，同比增长22.7%；净利润4.1亿元，同比增长34.4%。剔除美元汇率波动影响后，实际增长约30%。
• 产品结构优化：SIP统一通信桌面终端仍是主要收入来源，占比达75.1%；VCS产品收入同比增长128.9%，渠道建设逐步产生收益。
• 市场拓展：公司积极开拓国内市场，2018年上半年国内营收同比增长54.0%；同时，海外业务稳步发展，欧洲市场增长显著，美洲市场增速有所放缓。
• 财务健康：公司综合毛利率维持在行业较高水平，销售费用率持续下降，显示规模效应的显现；资产负债率较低，财务结构稳健。
• 未来增长潜力：SIP话机市场持续扩大，预计未来IP电话渗透率将提升至60%~70%，公司作为替代Polycom等品牌的领先者，具备较大的增长空间。VCS业务的拓展将进一步推动公司向解决方案提供商转型，打开中长期成长空间。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：62.12元
• 上证综指：2795
• 总股本：29868万股
• 已上市流通股：7468万股
• 总市值：186亿元
• 流通市值：46亿元
• 每股净资产（MRQ）：10.2元
• ROE（TTM）：22.7%
• 资产负债率：4.6%

财务预测（2018-2020年）

估值与成长性

• 2018-2020年净利润年复合增长率约为33%。
• 2018年PE为23.3倍，2020年PE预计为12.8倍，显示估值逐步下降。
• 2018年PB为5.4倍，2020年PB预计为3.4倍，反映公司资产价值的稳步增长。

业务拓展

• SIP业务：全球市场份额第一，持续增长，主要受益于行业渗透率提升及大客户放量。
• VCS业务：从2017年起加速发展，产品线逐步丰富，渠道建设逐步产生收益，公司向解决方案提供商转型。
• 市场覆盖：公司通过全球经销商网络和运营商合作，实现全球市场布局，2018年上半年海外营收占比达94.6%。

风险提示

• 中美贸易摩擦可能对公司业务产生影响
• SIP产品价格可能大幅下降
• VCS产品市场拓展可能不及预期

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

• 王林：招商证券通信行业首席分析师，具有15年通信行业经验，7年证券行业经验，曾获多项行业奖项。
• 余俊：招商证券通信行业分析师，具有7年民航空管从业经历，亦为重要团队成员。

总结

亿联网络凭借其在SIP话机市场的领先地位及VCS业务的快速成长，展现出强劲的增长潜力。公司通过持续的产品创新和渠道拓展，逐步向高端市场迈进，未来业绩增长可期。尽管存在一定的市场风险，但其财务健康状况良好，估值合理，投资评级为强烈推荐。