20180624-华创证券-曲美家居-603818.SH-深度研究报告_全产品矩阵铸就新曲美_携手Ekornes开拓新征程_35页_2mb

报告摘要

曲美家居深度研究报告总结

核心内容概览

曲美家居（603818）正通过“新曲美”战略向家居整体解决方案提供商转型，同时拟以40.63亿元收购挪威家具龙头企业Ekornes，其中曲美出资36.77亿元，占比90.5%。此举旨在借助国内消费升级契机，提升市场竞争力，实现全球化布局。

主要观点

“新曲美”战略转型
曲美自2015年登陆A股后，推出“新产品、新模式、新价值”三位一体的“新曲美”战略，旨在从家具制造商向整体家居解决方案提供商转型。
- 推出B8定制业务，拓展产品谱系。
- 引入OAO设计系统，提升客户体验和客单价。
- 推出“你+”和“居+”生活馆，打造“定制+成品+软装”的全产品矩阵，覆盖更多消费场景。
全产品矩阵与大店模式
曲美通过“你+”和“居+”生活馆模式，构建了以生活方式为核心的消费场景，实现全品类覆盖和沉浸式体验。
- 产品SKU超三万，满足多样化需求。
- 门店面积平均在2000平米左右，形成“大店”概念，提升购物体验和品牌影响力。
- 推进OAO模式，实现线上线下融合，提升服务效率和客户粘性。
Ekornes收购与协同效应
曲美拟收购Ekornes，将有效增强其产品线、品牌影响力和渠道布局。
- Ekornes是全球知名的软体家具制造商，旗下Stressless品牌以“世界上最舒服的椅子”著称，是中高端市场的重要补充。
- 收购Ekornes有助于曲美拓展海外市场，实现国际化发展。
- 通过整合Ekornes的产品、品牌和渠道资源，形成产品、品牌、渠道和国际化的多方位协同。
行业趋势与市场机会
家居行业正经历消费升级和需求转变，定制家居成为新风口。
- 定制家具市场增长迅速，占家具消费额的26%，同比增速达34.42%。
- 消费者更注重品质、设计和个性化，推动家居消费场景挖掘。
- 80后、90后成为消费主力，对购物体验和生活方式有更高要求。
财务预测与评级
- 2018-2020年预计净利润分别为3.39亿元、4.45亿元和4.93亿元，对应PE分别为17.6倍、13.4倍和12.1倍。
- 首次覆盖给予“强推”评级，认为其全产品矩阵和Ekornes协同具备增长潜力。

关键信息

财务指标（单位：百万）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入	2,097	2,616	3,412	3,557
同比增速	26.0%	24.7%	30.4%	4.3%
净利润	246	339	445	493
同比增速	32.8%	38.0%	31.2%	10.9%
每股盈利（元）	0.50	0.70	0.92	1.02
市盈率（倍）	24.6	17.6	13.4	12.1
市净率（倍）	3.8	3.1	2.5	2.1

公司基本数据

项目	数值（单位：万股/亿元）
总股本	49,148
已上市流通股	48,412
总市值	55.78
流通市值	54.95
资产负债率	18.8%
每股净资产	3.3元
12个月内最高/最低价	17.5 / 11.21