商誉减值专题研究之二_财报大洗澡后_2019年创业板业绩会发生什么奇妙变化_12页_759kb

证券研究报告总结：商誉减值对创业板业绩与ROE的影响分析

核心内容概述

本报告围绕2018年四季度创业板商誉减值对业绩表现及ROE的影响展开分析，旨在厘清商誉减值的实质，评估其对财务报表的短期冲击及长期影响，并探讨其对市场投资策略的启示。

主要观点

1. 商誉减值的双重属性

• 坏事：商誉减值反映企业并购失败，即被收购企业盈利能力下降，属于投资失败的信号，通常被视为利空。
• 好事：尽管商誉减值是会计处理，但其本质是调整财务报表，使得未来业绩更真实、更易回升。因此，从长远看，商誉减值有助于提升企业未来盈利能力的“好看程度”。

2. 创业板2018年四季度业绩表现

• 2018年四季度创业板公司整体归母净利润为亏损297亿元，创历史最差业绩。
• 2018年一季度至四季度，创业板归母净利润累计增速分别为29%、10%、2%和-44%，单季度利润增速呈逐季下滑趋势。

3. 剔除商誉减值后的业绩改善

• 2018年四季度创业板公司商誉减值金额高达近400亿元。
• 剔除商誉减值影响后，2018年四季度创业板公司归母净利润为98亿元，同比增速为正增长，且相比三季度有明显改善。

4. ROE拐点或已出现

• 2018年四季度创业板整体ROE（四个季度TTM滚动）下滑至3.6%，剔除商誉减值影响后为6.6%。
• 商誉减值会短期压低ROE，但后续会随着盈利恢复而回升。因此，2018年四季度的商誉大减值可能已为创业板ROE的回升埋下伏笔。

关键信息

数据统计

• 中小板/月涨跌幅(%)：7,588/-3.87
• 创业板/月涨跌幅(%)：1,555/-4.07
• AH股价差指数：2,164
• A股总/流通市值(万亿元)：49.84/36.05

商誉减值影响分析

• 2013年以来，创业板公司商誉金额呈快速增长趋势，2018年三季度末达2734亿元。
• 商誉减值对利润表和资产负债表均有影响，但不影响企业现金流和可持续盈利能力。
• 不同商誉减值处理方式（均匀、递增、递减）均会导致后续ROE回升，且高于不做商誉减值的情况。

投资评级

• 股票投资评级：买入（股价优于市场指数20%以上）、增持（优于市场指数10%-20%之间）、中性（介于市场指数±10%之间）、卖出（弱于市场指数10%以上）。
• 行业投资评级：超配（优于市场指数10%以上）、中性（介于市场指数±10%之间）、低配（弱于市场指数10%以上）。

图表说明

• 图1：显示2013年以来创业板商誉成倍增长。
• 图2：对比不同商誉减值处理方式下净利润增速变化。
• 图3：对比不同商誉减值处理方式下ROE走势。
• 图4：显示创业板四季度净利润累计增速环比骤降。
• 图5：显示2018年创业板全年业绩增速创历史最差。
• 图6：显示2018年四季度创业板商誉减值金额高达近400亿元。
• 图7：剔除商誉减值影响后，创业板四季度盈利正增长。
• 图8：剔除商誉减值影响后，创业板四季度盈利增速改善。
• 图9：显示商誉减值造成财务大坑，ROE拐点或已来临。

风险提示

• 经济增速下行、行业景气度下降。
• 历史数据不完全代表未来趋势。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

报告信息

• 证券分析师：燕翔
• 电话：010-88005325
• E-MAIL：yanxiang@quosen.com.cn
• 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002
• 联系人：战迪、许茹纯、朱成成
• 机构：国信证券经济研究所

结论

本报告通过手工查阅近700家创业板上市公司业绩预告，揭示了2018年四季度创业板业绩的大幅下滑主要由商誉减值造成。剔除商誉减值影响后，创业板业绩出现明显改善，ROE拐点或已到来。尽管商誉减值是短期利空，但从长期看，有助于企业财务报表的真实性和未来盈利的回升。