创业板成分股商誉减值展望：创业板商誉压力有多大？-20190109-光大证券-15页_1mb

创业板商誉压力分析总结

核心内容

• 商誉的形成与并购行为密切相关，尤其在2014~2015年并购政策和流动性环境宽松时期，商誉迅速积累。
• 2018年11月16日，证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，对商誉减值的会计处理、信息披露、审计和评估机构等方面进行了细化规范。
• 创业板商誉问题突出，截至2018年三季度末，“商誉/净资产”比例为19.24%，远高于主板和中小板。
• 轻资产行业如传媒、餐饮旅游、计算机等，商誉压力更大。

主要观点

1. 商誉减值与业绩承诺：

   • 商誉减值并不必然由业绩承诺未达成引起，但两者有较强的相关性。
   • 若业绩承诺未达成，公司盈利能力差，商誉减值概率较高。
   • 2017年创业板业绩承诺完成率偏低，导致大规模商誉减值。

2. 商誉减值对盈利能力的影响：

   • 2017年创业板净利润同比增长3.61%，剔除商誉减值影响后，净利润同比增速为15.26%，ROE为8.30%。
   • 商誉减值对创业板盈利造成显著拖累，2017年商誉减值损失占商誉的比重为5%，如果2018年延续该比例，商誉减值规模将达到约140亿元，约占当年创业板整体净利润的17%。

3. 商誉减值测试与会计处理：

   • 按照会计准则，商誉需每年年终进行减值测试，若DCF估值低于账面价值与商誉之和，需计提商誉减值。
   • 商誉减值测试过程和会计处理需遵循《企业会计准则第8号——资产减值》的规定，合理判断并披露相关信息。

4. 2018年商誉减值展望：

   • 2018年仍是创业板并购标的业绩承诺高峰，到期案例数量为134例，承诺净利润规模为126.84亿元。
   • 2017年业绩承诺期满的并购资产组，在失去承诺约束后，业绩可能出现下滑，进一步影响DCF估值，从而导致商誉减值。

关键信息

• 商誉规模：截至2018年三季度，创业板商誉规模为2761.71亿元。
• 商誉减值损失：预计2018年创业板商誉减值损失为142.44亿元，占商誉的比重为5%。
• 行业分布：传媒、机械、计算机等行业为商誉减值重灾区。
• 个股案例：如富春股份、星普医科、金科文化等创业板公司，“商誉/净资产”比例超过50%，需重点关注其商誉减值风险。

商誉减值压力展望

• 2018年创业板商誉减值压力依然较大，预计商誉减值规模约140亿元。
• 2019年起，创业板有望逐步摆脱商誉减值影响，原因包括：
  1. 并购重组政策趋严，业绩承诺规模大幅回落。
  2. 并购资产估值溢价率下降，业绩承诺虚高问题缓解。
  3. 一次性计提商誉减值有利于后续业绩反转。

风险提示

• 政策松绑不及预期：若并购重组政策未如预期放松，商誉减值压力可能持续。
• 估值方法局限性：本报告所采用的估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师与联系方式

• 分析师：
  • 谢超：xiechao@ebscn.com，010-56513031
  • 李瑾：lijin@ebscn.com，010-56513031
• 联系人：
  • 黄亚铷：huangyr@ebscn.com，021-52523815

行业及公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

声明与特别说明

• 本报告基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告中的分析和预测可能随市场变化而调整，不构成任何投资建议。
• 投资者应自行承担投资风险，并考虑自身特定状况。

法律声明

• 本报告仅供光大证券客户使用，未经书面许可，不得复制、分发或用于其他用途。
• 光大证券及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸，并提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。