20180530-川财证券-创业板商誉减值深度研究_商誉减值对创业板盈利影响几何__21页_1mb

商誉减值对创业板盈利影响几何？深度研究报告总结

核心内容

• A股商誉增长高峰已过，但2017年规模仍处于高位。
• 创业板商誉/净资产比最高，未来商誉减值风险最大。
• 商誉减值损失与承诺净利润完成情况有一定关联，但并非绝对因果关系。
• 2018年创业板商誉减值损失占净利润比例预计在5%左右，影响有限。
• 创业板净利润增长依然强劲，预计同比增长40%以上，无惧减值压力。

主要观点

• 商誉增长趋势：自2012年起，A股商誉持续增长，2017年商誉占净资产比达到3.65%。其中，创业板商誉占净资产比从0.99%上升至18.64%，增长最为显著。
• 商誉减值压力：2017年A股商誉减值损失达449亿元，为历史高点。创业板商誉减值损失占净利润比例高达8.55%，显著高于主板和中小板。
• 外延增长影响减弱：外延增长对创业板净利润增速贡献显著，但随着承诺期推进，其影响逐渐减弱。2017年并表因素对创业板净利增速贡献仅5.88个百分点。
• 承诺净利润与商誉减值的关系：未完成承诺净利润的公司占比仅为37.71%，商誉减值损失计提并不完全依赖于承诺业绩是否完成。
• 2018年预期：预计2018年创业板整体商誉减值损失为71.18亿元，占预期净利润的5.23%。剔除商誉减值及承诺未完成影响后，创业板净利润仍预计保持40%以上增长。
• 行业影响：传媒Ⅱ、通信设备制造等二级行业商誉减值损失较高，其中传媒Ⅱ预计损失15.94亿元，占净利润比例达21.62%。个股中，金科文化、梅泰诺、捷成股份等商誉规模超40亿元，需警惕减值风险。

关键信息

• 商誉增长高峰：自2014年起A股并购重组活跃，2017年仍有286起重大重组事件，商誉规模持续上升。
• 商誉减值原因：主要包括资产处置、汇率波动及未来现金流现值低于账面价值。
• 创业板商誉减值影响：预计2018年创业板商誉减值损失为71.18亿元，主要集中在传媒、机械、通信等行业。
• 承诺完成情况：2018年不能完成承诺净利润的标的个数预计低于2017年，与2016年基本持平。未完成承诺金额预计为49.30亿元，占创业板预期净利润的3.62%。
• 净利润增长：预计2018年创业板整体净利润为1359.91亿元，同比增长57.28%。剔除商誉减值和承诺未完成影响后，增速仍保持在43.35%-47.37%之间。
• 风险提示：创业板盈利增长不及预期、宏观环境发生重大变动。

行业与个股分析

高风险行业

• 传媒Ⅱ：预计商誉减值损失15.94亿元，占净利润比例21.62%。
• 通信设备制造：预计商誉减值损失12.33亿元，占净利润比例21.13%。
• 其他专用设备：预计商誉减值损失7.64亿元，占净利润比例22.37%。
• 其他元器件Ⅱ：预计商誉减值损失5.68亿元，占净利润比例8.51%。
• 计算机硬件：预计商誉减值损失2.33亿元，占净利润比例11.13%。
• 仪器仪表Ⅱ：预计商誉减值损失2.3亿元，占净利润比例7.49%。

高商誉个股

• 金科文化：商誉规模超40亿元，需警惕减值风险。
• 梅泰诺：商誉规模超40亿元，需警惕减值风险。
• 捷成股份：商誉规模超40亿元，需警惕减值风险。
• 掌趣科技：商誉规模超40亿元，需警惕减值风险。
• 蓝色光标：商誉规模超40亿元，需警惕减值风险。

风险提示

• 创业板盈利增长不及预期。
• 宏观环境发生重大变动。

分析师声明

• 本报告由川财证券研究所发布，分析师邓利军具备证券投资咨询执业资格。
• 本报告基于公开信息编制，不构成对客户私人投资建议。
• 报告所含信息可能随时间变化，投资者需自行关注更新。

投资评级

• 证券投资评级：以6个月内证券的绝对收益为分类标准，30%以上为买入评级，15%-30%为增持评级，-15%-15%为中性评级，-15%以下为减持评级。
• 行业投资评级：以6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准，30%以上为买入评级，15%-30%为增持评级，-15%-15%为中性评级，-15%以下为减持评级。

版权声明

• 本报告版权仅为川财证券有限责任公司所有。
• 未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式侵犯本公司版权。
• 报告内容仅供参考，不构成投资决策的唯一依据。