创业板商誉减值深度研究：商誉减值对创业板盈利影响几何？-20180530-川财证券-21页-1mb

商誉减值对创业板盈利影响几何？深度研究报告总结

核心内容

• 商誉增长高峰已过：自2014年起，A股并购重组活动频繁，商誉规模迅速增长，但自2016年起增速放缓。2017年商誉占净资产比例达3.65%，其中创业板商誉占比最高，达到18.64%。
• 商誉减值影响显著：2017年A股商誉减值规模达449亿元，创业板商誉减值损失占净利润比例高达8.55%，显著拖累板块净利润增速。
• 商誉减值与承诺净利润无绝对因果关系：未完成承诺净利润的公司占比仅为37.71%，商誉减值损失的计提更多与未来可收回现金流预期有关。
• 创业板盈利增长强劲：预计2018年创业板整体净利润为1359.91亿元，同比增长57.28%。即使剔除商誉减值和未完成承诺净利润的影响，净利润增速仍保持在40%以上。
• 商誉减值影响有限：预计2018年创业板整体商誉减值损失为71.18亿元，占净利润比例约5.23%，对整体盈利影响较小。
• 重点行业风险较高：传媒Ⅱ、通信设备制造、其他专用设备、其他元器件Ⅱ、计算机硬件、仪器仪表等行业商誉减值损失占净利润比例较高，需重点关注。
• 重点个股风险提示：金科文化、梅泰诺、捷成股份、掌趣科技、蓝色光标等公司商誉规模超过40亿元，需警惕其减值风险。

主要观点

• 商誉增长趋缓：尽管商誉总值仍在上升，但增速自2016年起放缓，A股整体商誉增速从2015年的96.74%降至2017年的23.7%。
• 创业板商誉占比高：创业板商誉占净资产比例从0.99%上升至18.64%，远高于主板和中小板，其商誉减值风险更高。
• 商誉减值与承诺业绩不完全相关：虽然承诺业绩未完成会增加商誉减值风险，但并非必然导致商誉减值计提。2017年未完成承诺净利润的金额占创业板整体净利润比例仅为7.99%。
• 创业板盈利增长强劲：即便考虑商誉减值和未完成承诺净利润的影响，2018年创业板净利润仍有望保持40%以上增长。
• 重点行业风险集中：传媒、机械、通信等行业因商誉减值损失较高，对净利润影响显著，需重点关注。
• 重点个股需警惕：部分创业板公司商誉规模巨大，如金科文化、梅泰诺等，一旦计提大额减值损失可能对盈利造成较大影响。

关键信息

商誉增长趋势

• 2012-2017年，A股商誉占净资产比从0.96%上升至3.65%。
• 创业板商誉占净资产比从0.99%上升至18.64%，显著高于主板和中小板。

商誉减值影响

• 2017年A股商誉减值规模达449亿元，较2016年增长213%。
• 创业板商誉减值损失占净利润比例高达8.55%，远高于主板和中小板。
• 预计2018年创业板商誉减值损失为71.18亿元，占净利润比例约5.23%。

承诺净利润完成情况

• 2011年以来，未完成承诺净利润的公司占比从4.55%上升至29.07%。
• 2018年预计不能完成承诺净利润的标的个数低于2017年，基本与2016年持平。
• 2018年不能完成承诺净利润金额预计为49.30亿元，占创业板整体预期净利润的3.62%。

行业影响分析

• 传媒Ⅱ：商誉减值损失金额最高，达15.94亿元，占净利润比例为22.37%。
• 通信设备制造：商誉减值损失金额为12.33亿元，占净利润比例为21.62%。
• 其他专用设备：商誉减值损失金额为7.64亿元，占净利润比例为22.37%。
• 其他元器件Ⅱ：商誉减值损失金额为5.68亿元，占净利润比例为8.51%。
• 计算机硬件：商誉减值损失金额为2.33亿元，占净利润比例为11.13%。
• 仪器仪表：商誉减值损失金额为3.98亿元，占净利润比例为7.49%。

个股风险提示

• 金科文化：商誉规模超过40亿元，需警惕减值风险。
• 梅泰诺：商誉规模超过40亿元，需关注其减值风险。
• 捷成股份：商誉规模超过40亿元，需警惕减值风险。
• 掌趣科技：商誉规模超过40亿元，需关注其减值风险。
• 蓝色光标：商誉规模超过40亿元，需警惕减值风险。

风险提示

• 创业板盈利增长不及预期：若盈利增长不及预期，可能影响商誉减值损失的测算。
• 宏观环境发生重大变动：宏观经济环境的变化可能对商誉减值产生影响。

结论

尽管创业板商誉规模较大，但其商誉减值损失对整体盈利影响有限。预计2018年创业板净利润增长仍保持强劲，即使剔除商誉减值和未完成承诺净利润的影响，净利润增速仍有望保持在40%以上。重点行业和个股需重点关注商誉减值风险，以防范对盈利的潜在影响。