创业板成分股商誉减值展望_创业板商誉压力有多大__15页_1mb

创业板商誉压力分析总结

核心内容概述

本报告分析了创业板公司商誉减值问题的成因、影响及未来趋势，重点指出2018年创业板商誉减值压力较大，2019年开始有望逐步缓解。

主要观点

1. 商誉形成背景

   • 商誉主要源于并购行为，尤其是非同一控制下的企业合并。
   • 2014~2015年并购政策和流动性环境宽松，推动商誉迅速积累。
   • 根据《企业会计准则第20号——企业合并》，商誉是合并成本超过可辨认净资产公允价值的部分。

2. 商誉减值机制

   • 按照会计准则，商誉需每年年终进行减值测试，若估值不匹配账面价值与商誉之和，需计提减值损失。
   • 商誉减值直接冲抵净利润，影响公司盈利能力。
   • 2018年11月16日，证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，进一步细化商誉减值规范。

3. 创业板商誉压力突出

   • 截至2018年三季度，创业板“商誉/净资产”比例为19.24%，远高于主板（2.60%）和中小板（11.22%）。
   • 轻资产行业（如传媒、计算机、医药等）商誉问题更为严重。

4. 业绩承诺与商誉减值的关系

   • 并购资产组业绩承诺未达成与商誉减值存在强相关性，但并非必然。
   • 若业绩承诺难以实现，公司盈利能力下降，可能导致商誉减值。
   • 2017年创业板商誉减值损失占商誉的比重为5%，若2018年延续该比例，商誉减值规模预计达140亿元。

5. 2018年商誉减值压力

   • 2018年是创业板并购标的业绩承诺高峰，到期案例数134例，承诺净利润规模126.84亿元。
   • 2017年业绩承诺期满的并购资产组，业绩可能下滑，影响DCF估值，进而导致商誉减值。
   • 2018年商誉减值规模约占2017年创业板净利润的17%。

6. 2019年展望

   • 2019年起，创业板有望摆脱商誉减值压力。
   • 原因包括：并购重组规模减少、估值溢价率下降、一次性计提商誉减值有利于业绩反转。

关键信息

1. 商誉与并购的关系

• 商誉形成与并购行为密切相关，尤其是非同一控制下的企业合并。
• 2014~2015年并购政策宽松，推动商誉快速增长。

2. 商誉减值影响

• 商誉减值直接影响净利润，对创业板盈利能力构成显著压力。
• 2017年创业板剔除商誉减值影响后，净利润增速为15.26%，ROE为8.30%。

3. 2018年商誉减值预测

• 2018年创业板商誉减值损失预计为142.44亿元，约占2017年净利润的17%。
• 业绩承诺到期年份商誉减值压力更大，承诺完成率偏低。

4. 行业与个股影响

• 行业层面：机械、传媒、计算机、电子元器件和通信是2018年商誉减值重灾区。
• 个股层面：部分创业板公司“商誉/净资产”比例超过50%，如富春股份（100.18%）、金科文化（93.74%）、华谊嘉信（91.16%）等。

5. 未来趋势

• 2019年起，商誉减值压力有望缓解。
• 并购重组政策趋松，估值溢价率下降，业绩承诺虚高问题改善。
• 一次性计提商誉减值有利于公司后续业绩表现。

风险提示

• 并购重组政策松绑程度不及预期，可能影响商誉减值压力的缓解进程。

附：关键数据表格

表1：2018年创业板商誉减值损失测算

表2：商誉/净资产比例高于50%的创业板公司

总结

2018年创业板商誉减值压力较大，主要受并购标的业绩承诺到期及估值折现不达预期影响。2019年起，随着并购重组政策趋松、估值溢价率下降及业绩承诺虚高问题缓解，创业板有望逐步摆脱商誉减值包袱，实现盈利改善。投资者应关注高商誉/净资产比例的公司及业绩承诺到期情况，以评估潜在风险。