创业板之“痛”策略：商誉减值的影响究竟有多大？-20180705-天风证券-12页

创业板商誉减值影响分析总结

核心内容

本报告分析了2017年创业板商誉减值对业绩的影响，并对2018年及2019年的商誉减值风险进行了预判和测算。重点探讨了商誉规模、减值节奏、对净利润的影响、未来风险变化及对创业板指成分股的盈利影响。

主要观点

• 商誉规模增长迅速：自2013年起，A股商誉规模增速加快，尤其在2014-2015年达到高峰。创业板商誉增速略滞后于全A，但自2015年起迅速增长，占净资产比重由1.20%升至19.4%。
• 商誉减值风险显著：商誉减值对净利润的影响显著，尤其在2017年，创业板商誉减值损失占当年归母净利润比重达9.60%，占前一年商誉规模比重达10.23%。
• 风险已部分释放：2017年商誉减值规模较大，表明风险已较充分释放，预计2018年及2019年风险将有所降低。
• 行业分布不均：TMT、休闲服务、家电、医药、机械设备、汽车、轻工制造等行业商誉占净资产比重较高，与创业板权重行业高度重合。
• 外延并购影响深远：2014-2015年大量外延并购导致商誉积累，2017年成为业绩承诺到期高峰，商誉减值损失显著增加。
• 对净利润的影响：剔除商誉减值影响后，2017年创业板净利润增速从6.5%升至13.8%，表明商誉减值是导致净利润增速下滑的重要因素。

关键信息

商誉规模与分布

• A股商誉规模：2011年至2017年，A股商誉规模占净资产比重由1.01%上升至4.00%。
• 创业板商誉规模：2011年至2017年，创业板商誉规模占净资产比重由1.20%上升至19.4%，增速远高于全A。
• 行业分布：TMT行业商誉占净资产比重最高，其他如休闲服务、家电、医药等也较高。

商誉减值节奏与影响

• 商誉减值趋势：2015年和2017年是商誉减值计提较大的年份，2017年创业板商誉减值规模是2016年的近4倍。
• 商誉减值对净利润影响：2017年剔除商誉减值影响后，创业板净利润增速从6.5%升至13.8%，表明商誉减值是17Q4净利润增速下滑的重要原因。
• 风险释放情况：2017年商誉减值规模较大，表明风险已较充分释放，预计2018年及2019年风险压力减小。

未来预判

• 2018年风险递减：预计2018年商誉减值损失占前一年底商誉规模比重将下降，对净利润增速的影响范围在4.5%-11.0%之间。
• 2019年影响进一步减弱：对创业板指成分股2019年净利润增速的影响预计在1.4%-8.4%之间。
• 业绩承诺到期影响：17年业绩承诺完成率下降，18年可能仍有部分业绩承诺到期，需警惕其对利润的影响。

测算模型

• 商誉减值损失占比：基于2017年商誉减值损失占前一年底商誉规模比重为10.23%，预计2018年比重将下降。
• 情景分析：对2018年及2019年的商誉减值对净利润影响进行了不同情景下的测算，结果显示影响程度逐步降低。

总结

• 商誉问题已成为创业板业绩波动的重要因素，尤其在2017年表现突出。
• 风险释放较充分，2017年商誉减值对业绩的冲击已部分消化，未来两年风险压力减小。
• 外延并购的后遗症仍在持续影响，但随着并购活动的减少和业绩承诺的到期，影响或将逐步减弱。
• 对成长股的把握应基于业绩趋势，而非单纯依赖外延并购的贡献，需谨慎“排雷”。

风险提示

• 业绩承诺或对公司利润造成影响，需关注其兑现情况。
• 创业板行业监管可能趋严，需留意政策变化对市场的影响。