20220719-德邦证券-高测股份-688556.SH-扩产4000万公里金刚线_强化光伏硅片切割三元布局_4页_842kb
报告摘要
高测股份（688556.SH）总结
核心内容概述
高测股份是一家专注于光伏硅片切割设备及耗材（金刚线）的机械设备行业公司。公司通过持续的技术创新和产能扩张，强化在光伏切割领域的领先地位，同时依托低成本电价提升盈利能力。分析师倪正洋对高测股份给予“增持”评级，预计公司未来三年业绩持续增长，具备较强的投资价值。
主要观点
- 产能扩张与业务布局：公司拟在山西壶关建设年产4,000万千米金刚线项目，进一步扩充金刚线产能，强化内供与外销布局。当前切片代工产能约为47GW，未来有望提升至超20GW。
- 技术领先与工艺进步：公司深耕光伏硅片切割领域，拥有领先的技术优势，包括细线化、薄片化、高线速、柔性智能化等方向，推动切割工艺持续进步，提升产品附加值。
- 成本优势：公司通过将生产线迁至山西壶关，享受低成本电价，2022年Q1电力采购单价已降至0.39元/kwh，有助于提升金刚线盈利能力。
- 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.7亿、7.2亿、9.3亿元，对应PE分别为30倍、20倍、15倍，维持“增持”评级。
- 财务表现强劲：公司营业收入和净利润均实现快速增长，毛利率和净利率稳步提升，资产回报率和投资回报率持续改善。
- 现金流稳健：公司经营活动现金流持续增长，且投资与融资活动现金流管理较为合理，确保公司运营稳定。
关键信息
公司基本信息
- 所属行业：机械设备
- 当前价格：82.42元
- 总股本：227.92百万股
- 流通A股：167.01百万股
- 52周内股价区间：21.60-97.40元
- 总市值：18,785.44百万元
- 每股净资产：5.50元
投资建议
- 投资评级：增持
- 评级依据：公司业绩超预期，盈利能力增强，技术领先，市场前景广阔。
财务预测（单位：百万元）
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 746 | 1,567 | 3,684 | 5,056 | 5,752 |
| 净利润 | 59 | 173 | 471 | 717 | 933 |
| 毛利率 | 35.3% | 33.7% | 35.0% | 36.0% | 38.0% |
| 净利率 | 11.0% | 12.8% | 14.2% | 16.2% | |
| 净资产收益率 | 15.0% | 27.9% | 28.8% | 26.5% | |
| 每股收益（EPS） | 0.43 | 1.07 | 2.91 | 4.43 | 5.77 |
| P/E | 82.90 | 30.47 | 20.02 | 15.38 | |
| P/B | 12.44 | 8.50 | 5.76 | 4.08 | |
| P/S | 8.52 | 3.62 | 2.64 | 2.32 | |
| EV/EBITDA | 49.85 | 24.12 | 15.68 | 11.46 |
财务指标分析
| 指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 64.3% | 71.5% | 70.6% | 65.3% |
| 流动比率 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.4 |
| 速动比率 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | 1.1 |
| 现金比率 | 0.2 | 0.1 | 0.2 | 0.3 |
| 应收账款周转天数 | 161.7 | 165.1 | 164.9 | 164.4 |
| 存货周转天数 | 196.1 | 170.0 | 180.0 | 190.0 |
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 固定资产周转率 | 4.2 | 8.6 | 10.3 | 11.1 |
市场表现
| 时间段 | 绝对涨幅(%) | 相对涨幅(%) |
|---|---|---|
| 1M | 7.18 | 8.10 |
| 2M | 32.88 | 25.93 |
| 3M | 80.86 | 78.39 |
风险提示
- 硅片扩产不及预期
- 切片代工业务利润波动风险
- 市场竞争加剧
重要事件与研究动态
- 2022年4月29日：《高测股份（688556)：光伏金刚线及硅片切割代工业务推动公司22Q1业绩大超预期》
- 2022年4月10日：《光伏设备：光伏高效电池扩产提速，关键设备商各领风骚》
- 2022年4月7日：《高测股份（688556.SH)：再签建湖10GW硅片切割代工产能，强化代工业务成长逻辑》
- 2022年3月9日：《高测股份（688556.SH)：签订晶澳曲靖2.2亿元切割设备合同，看好22年代工业绩释放+HJT切割工艺进步》
- 2022年1月24日：《高测股份（688556.SH)：21年业绩预告超市场预期，关注切片代工利润释放》
分析师与研究助理信息
- 倪正洋：德邦证券研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有5年机械研究经验，1年高端装备产业经验，南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。
- 杨云逍：研究助理，邮箱：yangyx@tebon.com.cn
投资评级说明
| 类别 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 增持 | 相对强于市场表现5%~20% |
| 行业投资评级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上 |
法律声明
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