深度报告-20220718-浙商证券-高测股份-688556.SH-高测股份深度报告_光伏切割一体化解决龙头_切片代工+金刚线打开第二成长曲线_32页_3mb

高测股份深度报告总结

核心内容

高测股份（688556.SH）是国内光伏切割设备及耗材领域的龙头企业，业务涵盖光伏切割设备、金刚线耗材、切片代工及轮胎检测设备。公司通过“切割设备+耗材+工艺”一体化解决方案，实现了从设备制造到耗材生产再到代工服务的多轮驱动，为公司打开了第二成长曲线。

主要观点

1. 光伏设备业务：受益于“大尺寸+薄片化”技术迭代，预计2025年单晶硅片切割设备市场空间将达56亿元，年复合增长率（CAGR）为13%。公司市占率领先，预计2025年光伏切割设备潜在市值空间达44亿元。

2. 切割耗材业务：随着“细线化+高速化”趋势，预计2025年金刚线市场空间达82亿元，CAGR为28%。公司已完成2500万公里产能技改，并计划扩产至12000万千米，预计2025年金刚线净利润达4.6亿元，潜在市值空间达116亿元。

3. 切片代工业务：公司凭借设备、耗材及工艺优势，布局切片代工业务，规划产能合计达47GW。预计2025年切片代工业务利润达7.2亿元，潜在市值空间达133亿元。

4. 泛半导体拓展：公司已进入半导体、蓝宝石及磁性材料领域，8英寸半导体切片机已进入麦斯克市场体系，蓝宝石切片设备首次实现700mm晶棒加工，磁材多线切割机实现批量销售。

5. 盈利预测与估值：预计2022-2024年归母净利润分别为5.1/6.8/9.2亿元，CAGR分别为196%、32%、36%，对应PE分别为36/27/20倍。2025年光伏板块潜在市值空间达293亿元。

关键信息

公司概况

• 成立于2006年，2020年科创板上市。
• 董事长张顼为实际控制人，持有25.63%股份。
• 旗下有五家全资子公司，分别负责设备研发、金刚线生产、切片代工等。

财务表现

• 2021年营收15.7亿元，同比增长110%；归母净利润1.73亿元，同比增长193.4%。
• 2022年Q1营收5.6亿元，同比增长103%；归母净利润1亿元，同比增长174%。
• 2021年毛利率34%，净利率11%；2022年Q1毛利率37.7%，净利率17.4%。

技术优势

• 拥有16项核心技术，其中部分为公司独有，如“基于大数据算法的切割过程工艺自适应技术”、“低张力高效上砂技术”、“机器视觉图像识别技术”等。
• 技术壁垒高，实现“切割设备+耗材+工艺”融合，形成技术闭环。

产能与订单

• 2021年底光伏设备在手订单8.5亿元，同比增长132%。
• 2022年Q1新增订单3.63亿元，合同负债同比增长73.9%，在手订单充沛。
• 切片代工总产能规划达47GW，预计2022年末有效产能达10-12GW。

市场趋势

• 光伏行业持续高景气，LCOE（平准化度电成本）显著下降，光伏装机需求增长。
• 大尺寸硅片（如182mm、210mm）成为主流，推动切割设备需求提升。
• N型电池技术推动薄片化趋势，预计2025年N型硅片厚度将低于120μm。

风险提示

• 光伏装机需求不及预期。
• 切片代工业务市场竞争加剧。
• 创新业务设备研发进展不及预期。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预计2025年光伏板块潜在市值空间达293亿元，未考虑其他泛半导体板块。

股价上涨催化因素

• 光伏硅片行业扩产加速。
• 切片代工业务获新客户合作，产能进一步扩展。
• 半导体设备获重要订单突破。

总结

高测股份凭借技术优势和业务拓展，有望在光伏切割设备、金刚线耗材及切片代工领域持续受益。随着大尺寸硅片及薄片化趋势的推进，公司业绩成长空间显著，预计2025年光伏板块市值空间达293亿元，具备长期投资价值。