深度报告-20221206-国盛证券-高测股份-688556.SH-光伏切割一体化龙头_硅片切割加工服务有望快速放量_46页_4mb

报告摘要

高测股份 (688556.SH) 详细总结

核心内容

高测股份是国产光伏切割设备龙头，业务涵盖光伏切割设备及耗材、硅片及切割加工服务、其他高硬脆材料切割设备及耗材等。公司自2006年成立以来，通过技术积累和业务拓展，业绩实现快速增长，2022年前三季度营收达21.90亿元（同比+125.18%），归母净利润4.28亿元（同比+283.89%）。公司技术实力雄厚，产品矩阵丰富，市场占有率高，且通过股权激励和募投项目实现产能扩张。

主要观点

行业地位：公司为光伏切割设备行业龙头，2021年市场份额达56.3%。
技术优势：公司深耕高硬脆材料切割领域，拥有丰富经验，技术指标领先行业。
产品矩阵：产品包括截断机、开方机、磨倒一体机、切片机及金刚线等，覆盖光伏、半导体、蓝宝石、磁材等多个领域。
产能扩张：通过IPO、可转债和定向增发等融资方式，公司不断推进产能扩张，尤其是切片代工业务。
盈利能力：公司毛利率稳定，净利率持续提升，2022年前三季度归母净利润同比增长283.89%。
未来展望：公司有望受益于光伏行业大尺寸、薄片化趋势，以及碳化硅等创新业务的发展，业绩持续增长。

关键信息

公司概况

成立时间：2006年
上市时间：2020年（科创板）
主营业务：光伏切割设备及耗材、硅片及切割加工服务、其他高硬脆材料切割设备及耗材
2022年前三季度营收：21.90亿元（同比+125.18%）
2022年前三季度归母净利润：4.28亿元（同比+283.89%）

光伏切割设备

市场规模：2022-2023年合计125亿元
公司市占率：2021年56.3%
产品：GC700X（第五代金刚线切片机）、GC-MK202R（新一代单晶开方机）
在手订单：截至2022年6月，光伏切割设备在手订单约11.76亿元（含税）
销量：2020年光伏切割设备销量增长139.11%

光伏切割耗材（金刚线）

市场规模：2023-2024年合计166亿元
公司产能：2022年有效产能3000万公里以上，2023年预计达7000万公里以上
产品：40μm、38μm、36μm线型金刚线已实现批量销售，35μm及以下正在研发
技改项目：已完成“单机十二线”技改，2022年Q3出货约800万公里，前三季度累计出货超2000万公里

硅片切割代工业务

业务逻辑：“赋能客户轻资产+行业专业化分工+公司自身工艺闭环”
产能：目前规划47GW，预计2022年底达产21GW，2023年有效产能25GW
合作客户：通威、美科、京运通、阳光能源、润阳、双良节能、英发睿能等
产品：可承接210/182/210R硅片155/150/145μm切割服务，120μm HJT半棒半片已实现量产

创新业务

碳化硅：公司已推出碳化硅金刚线切片专机，覆盖一定市场份额
蓝宝石：GC-SADW6670蓝宝石切片机已实现销售
磁性材料：GC-MADW1660磁材多线切割机已实现销售
碳化硅切割机：自2022年6月至今已签销售订单12台

投资建议

评级：买入（首次）
财务预测：
- 2022年营收32.49亿元（同比+107.4%）
- 2022年归母净利润5.83亿元（同比+237.8%）
- 2023年营收52.37亿元（同比+61.2%）
- 2023年归母净利润8.49亿元（同比+45.5%）
- 2024年营收68.47亿元（同比+30.7%）
- 2024年归母净利润10.85亿元（同比+27.8%）
估值：对应PE分别为30.8X、21.2X、16.6X

风险提示

硅片扩产不及预期
硅料价格骤降
产品技术创新不及预期
创新业务发展不及预期
测算误差风险

财务数据

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	746	1567	3249	5237	6847
增长率yoy(%)	4.5	110.0	107.4	61.2	30.7
归母净利润(百万元)	59	173	583	849	1085
增长率yoy(%)	83.8	193.4	237.8	45.5	27.8
EPS最新摊薄(元/股)	0.26	0.76	2.56	3.72	4.76
净资产收益率(%)	6.0	15.0	34.1	33.4	30.1
P/E(倍)	305.7	104.2	30.8	21.2	16.6
P/B(倍)	18.3	15.6	10.5	7.1	5.0

资产负债表

资产负债表项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	1540	2424	3660	5401	6692
现金	160	427	189	251	607
应收票据及应收账款	534	1173	2076	3162	3685
其他流动资产	494	188	87	87	87
非流动资产	380	811	1259	1796	2177
资产总计	1919	3235	4919	7198	8869
流动负债	912	1989	3117	4564	5171
非流动负债	23	92	92	92	92
负债合计	935	2081	3209	4656	5263
股本	162	162	228	228	228
资本公积	628	643	578	578	578
留存收益	195	349	864	1588	2473
归属母公司股东权益	984	1154	1710	2542	3606
负债和股东权益	1919	3235	4919	7198	8869

现金流量表

现金流量表项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	4	76	254	793	1002
投资活动现金流	-425	151	-414	-651	-544
筹资活动现金流	482	-101	-78	-80	-102
现金净增加额	61	127	-238	62	356

财务比率

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	4.5	110.0	107.4	61.2	30.7
营业利润增长率(%)	88.5	274.3	201.7	45.2	27.8
归母净利润增长率(%)	83.8	193.4	237.8	45.5	27.8
毛利率(%)	35.3	33.7	37.5	35.8	35.5
净利率(%)	7.9	11.0	18.0	16.2	15.8
ROE(%)	6.0	15.0	34.1	33.4	30.1
ROIC(%)	5.4	12.7	31.7	31.8	28.9
资产负债率(%)	48.7	64.3	65.2	64.7	59.3
净负债比率(%)	-5.3	-26.0	-4.6	-5.6	-13.8
流动比率	1.7	1.2	1.2	1.2	1.3
速动比率	1.0	0.9	0.7	0.8	0.8
总资产周转率	0.4	0.6	0.8	0.9	0.9
应收账款周转率	1.3	1.8	2.0	2.0	2.0
应付账款周转率	0.8	1.0	1.0	1.0	1.0

业务布局与未来展望

设备业务：公司光伏切割设备市场占有率高，技术指标领先，产品矩阵丰富。
耗材业务：金刚线市场前景广阔，公司产能持续扩张，细线化趋势显著。
切片代工业务：公司具备切片加工能力，未来有望成为主流市场趋势。
创新业务：公司布局碳化硅、蓝宝石、磁性材料等高硬脆材料切割领域，技术储备充足，市场前景广阔。

总结

高测股份作为光伏切割一体化龙头，凭借技术优势和产能扩张，业绩快速增长。公司业务涵盖光伏切割设备及耗材、硅片切割加工服务及其他高硬脆材料切割设备及耗材。在光伏行业大尺寸、薄片化趋势下，公司设备和耗材需求旺盛，市占率领先。同时，公司通过股权激励和募投项目持续增强竞争力，未来有望在切片代工业务和创新业务中实现更大增长。

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