宏观经济12月报：金融防风险，经济增速小幅回落-20180102-东海证券-42页-2mb

2018年1月宏观经济与金融政策分析报告总结

核心内容

2018年12月，中国召开中央经济工作会议，强调以供给侧结构性改革为主线，推动高质量发展，并确保打赢防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。会议指出，要长期坚持稳中求进工作总基调，同时加强金融监管，防范系统性金融风险。

主要观点

1. 金融防风险政策强化

• 流动性风险管理：银监会引入净稳定资金比例（NSFR）、优质流动性资产充足率（HQLA）和流动性匹配率（LMR）三项指标，均不低于100%。NSFR适用于2000亿元以上的商业银行，HQLA适用于2000亿元以下的商业银行，LMR适用于全部商业银行。
• 银信类业务规范：银监会要求商业银行对实质承担信用风险的银信业务准确计提资本和拨备，禁止信托资金违规投向房地产、地方政府融资平台、股市等限制领域，并限制信托公司为银行提供规避监管的通道服务。
• 地方债管理：财政部强调中央不救助地方债务，坚决打消地方政府和金融机构的“幻觉”，并研究出台终身问责、倒查责任等制度，加强监管。
• 资管产品增值税：2018年1月1日起，资管产品需缴纳3%的增值税，其中保本资管产品利息收入按3%征税，非保本资管产品持有收益免税，公募基金享有税收优惠，而非公募资管税负上升。

2. 经济基本面

• 经济增长：2017年12月，官方制造业PMI为51.6，略低于预期。非制造业PMI为55.0，略有上升。工业增加值同比增速为6.1%，较10月回落0.1个百分点。固定资产投资同比增长7.2%，增速较1-10月回落0.1个百分点。
• 消费市场：社会消费品零售总额同比增长10%，低于预期。其中，商品零售和餐饮收入分别增长10.0%和10.3%。限额以上单位消费品零售额增长7.2%。
• 进出口表现：11月，出口同比增长12.3%，进口增长17.7%，贸易顺差达402.1亿美元，均超预期。1-11月，货物贸易进出口总值增长15.6%。

3. 通货膨胀

• CPI回落：11月，CPI同比1.7%，低于预期和前值。食品价格下降1.1%，非食品价格上涨2.5%。其中，鲜菜、畜肉类价格分别下降9.5%和4.8%，对CPI形成下行压力。
• PPI回落：11月，PPI同比5.8%，低于前值6.9%。工业生产者购进价格上涨7.1%，出厂价格上涨6.4%。生产资料价格上涨7.5%，生活资料价格上涨0.6%。

关键信息

1. 金融政策

• 流动性监管：强化中小银行流动性管理，引入三项指标，抑制同业业务，鼓励回归零售和存贷业务。
• 财政政策：坚持中央不救助地方债务，严控地方政府隐性债务，推动融资平台公司市场化转型。
• 货币政策：央行上调MLF利率5个基点至3.25%，并建立春节临时准备金动用安排，释放约2万亿元流动性。

2. 产业政策

• 工业增长：2018年全国规模以上工业增加值增长6%左右，单位工业增加值能耗下降4%。
• 制造业：制造业投资增长4.1%，部分行业如电气机械和器材制造业增长10.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长15.0%。
• 房地产市场：房地产开发投资同比增长7.5%，商品房销售面积增长7.9%，房地产开发企业到位资金增长7.7%。

3. 外部环境

• 美联储加息：2017年美联储共三次加息，12月将联邦基金利率上调至1.25%-1.50%，并增加每月缩表规模至200亿美元。
• 美国税改：特朗普签署减税1.5万亿美元的税改法案，但未逆转美股跌势。
• 国际局势：美国承认耶路撒冷为以色列首都，引发巴勒斯坦及阿拉伯国家强烈反对。同时，美国对朝鲜实施新制裁，限制其成品油进口并遣返海外务工人员。

总结

2018年1月，中国经济面临增速小幅回落和金融风险防控的压力。中央经济工作会议强调供给侧结构性改革，推动高质量发展，同时加强金融监管，防范系统性风险。财政政策坚持“谁家的孩子谁抱”原则，严控地方债务。货币政策方面，央行通过MLF和临时准备金安排维持流动性稳定。进出口数据超预期，但CPI和PPI均出现回落，显示通货膨胀压力减弱。此外，国际环境变化，如美国税改、对朝鲜制裁及中东局势，对中国外贸和金融市场产生一定影响。整体来看，政策导向偏向稳增长与防风险并重，强调结构性改革与市场机制的完善。