宏观经济11月报：数据低于预期，金融继续防风险-20171201-东海证券-41页-2mb

2017年12月1日证券研究报告总结

核心内容概览

本报告围绕2017年11月的经济、金融、政策及国际形势进行分析，指出整体经济数据低于预期，金融监管趋严，外部环境复杂，对投资策略和市场预期产生深远影响。

主要观点

1. 金融监管与风险防范

• 资管新规：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》出台，强调打破刚兑、净值化管理，对杠杆率和产品嵌套进行限制，但仍给予一定灵活性。
• 互联网金融风险整治：禁止新增网络小额贷款公司跨省业务，整顿现金贷市场，强调合规与风险控制。
• 房地产调控：住建部和发改委联合开展跨省检查，遏制房地产违规行为，房地产销售持续下滑，居民杠杆率上升，政策限制可能进一步抑制市场。

2. 经济基本面分析

• PMI数据：官方制造业PMI为51.8，好于预期；财新PMI降至50.8，为5个月最低，显示市场信心不足。
• 工业增长：规模以上工业增加值同比增速为6.2%，低于预期；10月工业企业利润同比增长25.1%，仍为年内较快增速。
• 固定资产投资：全国固定资产投资同比增长7.3%，增速放缓；房地产开发投资名义增长7.8%，住宅投资占比达68.3%。
• 消费市场：社会消费品零售总额同比增长10%，低于预期；消费升级类商品表现较好，但整体消费疲软。
• 进出口：10月出口增长6.1%，进口增长15.9%，贸易顺差收窄，全年净出口预计低于去年。

3. 货币与金融政策

• 货币供应：M2同比增长8.8%，低于预期；新增人民币贷款6632亿元，社会融资规模10400亿元，均低于预期。
• 货币政策：预计保持略偏紧状态，去杠杆持续推进，表外渠道收缩。
• 利率与汇率：美元兑人民币汇率中间价、即期汇率、离岸汇率波动，人民币实际有效汇率指数略有上升。

4. 国际形势

• 中美关系：特朗普访华取得重要成果，强调建立活跃贸易伙伴关系，但美拒认中国市场经济地位，可能影响贸易政策。
• 朝鲜局势：成功试射新型洲际导弹，引发国际关注，美国对其追加制裁。
• 欧洲局势：英国确定“脱欧”时间，德国组阁谈判破裂，默克尔面临重新大选可能。
• 中东动态：沙特反腐风暴、与伊朗和以色列关系加深，黎巴嫩总理辞职加剧地区紧张局势。

关键信息

金融政策

• 资管新规：打破刚兑，推动净值化管理，限制杠杆和嵌套，但放松部分监管要求。
• 房地产调控：打击违规销售，控制房地产贷款和房贷利率，房地产销售继续下降。
• 进出口：出口增速不及预期，进口增速高于出口，贸易顺差收窄，全年净出口预计低于去年。

经济数据

• PMI背离：官方与财新PMI出现分歧，显示经济数据存在结构性差异。
• 工业增长：部分行业如通用设备、专用设备、汽车制造业增长较快，但黑色金属冶炼和压延加工业下降。
• 消费疲软：社会消费品零售总额增速不及预期，但部分消费升级类商品表现强劲。
• 固定资产投资：增速放缓，房地产投资回落，民间投资占比提升。

国际动态

• 美国对华政策：拒绝承认中国市场经济地位，可能对中美贸易产生不利影响。
• 朝鲜导弹试射：成功试射新型洲际导弹，威胁地区安全，引发美国制裁。
• 中东局势：沙特与伊朗、以色列关系紧张，黎巴嫩政治危机加剧。

结构总结

1. 金融监管

• 资管新规：强化刚兑打破和净值化管理，控制杠杆。
• 互联网金融：整治现金贷风险，停止新增网络小贷公司跨省业务。
• 房地产：开展违规跨省检查，抑制违规销售行为。

2. 经济基本面

• 制造业：PMI背离，工业增加值增速放缓，部分行业增长显著。
• 固定资产投资：增速回落，房地产投资持续下滑。
• 消费：总额增速不及预期，部分消费升级类商品增长较快。
• 进出口：增速放缓，贸易顺差收窄，全年净出口预计下降。

3. 货币与金融政策

• 货币供应：M2增速放缓，新增贷款低于预期。
• 货币政策：保持略偏紧状态，推动去杠杆。
• 利率与汇率：人民币汇率波动，美元指数上涨。

4. 国际形势

• 中美关系：特朗普访华取得成果，但美拒认中国市场经济地位。
• 朝鲜局势：试射新型导弹，引发美国制裁。
• 中东局势：沙特反腐、与伊朗和以色列关系紧张，黎巴嫩政治危机升级。

图表与数据支持

• PMI：图1、图2、图3、图7
• 工业数据：图11、图12、图13、图14、图15、图16、图17、图18
• 固定资产投资：图19、图20、图21、图22、图23
• 消费数据：图24、图25、图26、图27
• 进出口：图28、图29、图30、图31、图32、图33
• CPI与PPI：图37、图38、图39、图40、图41、图42、图43、图44、图45、图46、图47、图48
• 货币与金融指标：图51、图52、图53、图54、图55、图56、图57、图58、图59、图60、图61、图62、图63、图64、图65、图66、图67、图68、图69、图70、图71、图72、图73、图74、图75、图76、图77、图78、图79、图80、图81、图82、图83、图84、图85、图86、图87、图88、图89、图90、图91、图92、图93、图94、图95、图96、图97、图98、图99、图100

总结

2017年11月，中国经济数据整体低于预期，金融监管趋严，房地产调控持续，居民杠杆率上升，影响市场预期。同时，中美关系有所改善，但美国拒绝承认中国市场经济地位，对贸易关系带来不确定性。朝鲜试射新型导弹，引发国际关注和制裁。中东局势复杂，沙特与伊朗、以色列关系紧张，黎巴嫩政治危机升级。整体来看，经济增速放缓，金融风险防控加强，外部环境复杂，需关注政策变化对市场的影响。