20220815-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_光伏一体化重大突破_拟150亿元投建24GWN型电池+25GW切片_4页_1021kb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控于2022年8月15日发布报告，披露其拟在徐州投资150亿元建设25GW单晶硅切片和24GWN型高效电池项目，标志着公司向光伏产业链一体化布局迈出关键一步。

主要观点

• 一体化布局：公司计划构建“工业硅（15万吨自建+15万合资）+硅料（10万吨自建+10万合资）+硅片（70GW）+电池（24GW）”的完整产业链，增强核心竞争力并提升与下游组件客户的协同效应。
• 业绩增厚：基于行业平均水平假设，若切片业务单瓦净利润为0.1元，N型电池单瓦净利润为0.08元，满产状态下公司中长期潜在年业绩增厚可达21.7亿元。
• 盈利能力强劲：2022年上半年，公司归母净利润预计为15.6-16.6亿元，同比增长84%-95%；扣非后归母净利润预计为13-14亿元，同比增长63%-75%。Q2单瓦盈利已超过0.1元。
• 估值优势明显：公司2022-2024年归母净利润预计分别为34/65/81亿元，同比增长99%/91%/25%。PE估值分别为21/11/9倍，低于行业平均水平，显示其被低估。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025年公司潜在市值空间为1508亿元，基于中性保守假设。

关键信息

• 项目规划：项目分三期建设，总建设周期为2-3年，一期25GW单晶硅切片，二期和三期分别为12GW和10GW的N型高效电池。
• 成本控制：公司具备较强的原材料保障能力，历史产能利用率高达96%，产销率高达92%，有助于降低生产成本。
• 市场担忧应对：
  • 硅片价格战风险较低，因硅料和石英砂供应紧张，短期内硅片产出不会过剩。
  • 公司一体化布局可有效降低与行业龙头的成本差异，提升盈利水平。
  • 通过向上游延伸，公司可增强对硅片原材料的控制，降低盈利波动风险。
• 财务预测：
  • 2022-2024年归母净利润预计分别为34/65/81亿元，同比增长分别为99%/91%/25%。
  • 2025年预计潜在市值为1508亿元，PE估值为9倍。
  • 营业收入预计从2021年的109.15亿元增长至2024年的700.84亿元，年复合增长率显著。
  • ROE预计从34%提升至38%，盈利能力持续增强。

投资评级说明

• 股票评级：买入（维持），表示公司未来6个月相对于沪深300指数有望上涨20%以上。
• 行业评级：看好，行业指数预期表现优于沪深300指数10%以上。
• 风险提示：包括大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险等。

财务摘要

表附录：主要财务比率

总结

上机数控通过大规模投资建设光伏产业链上下游项目，显著增强了其在行业中的竞争力。公司业绩增长强劲，盈利能力突出，估值优势明显，被市场认为是高成长、低估值的稀缺标的。未来成长空间广阔，2025年潜在市值有望达到1508亿元，具备较高的投资价值。