20210701-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_硅片降价为常态_促需求提升；具核心竞争力企业盈利有保障_7页_1mb

上机数控（603185）分析总结

核心内容

上机数控作为光伏产业链中的关键企业，面对硅片价格下跌的市场环境，依然展现出良好的盈利能力和增长潜力。报告指出，硅片价格下跌是光伏行业发展的常态，但具备核心竞争力的企业能够保持稳定盈利。公司通过技术创新和产能扩张，有望在光伏行业长期增长中占据有利地位。

主要观点

1. 硅片价格下跌对盈利的影响

• 情景分析1：若硅片与硅料价格同步下跌，公司盈利能力将保持平稳。参考2020年Q3至2021年Q2的数据，公司每瓦盈利维持在9分钱左右，显示其抗压能力。
• 情景分析2：若硅片价格下跌而硅料价格不变，可能导致硅片行业竞争加剧。但报告认为，目前行业新增产能有限，硅料供应支撑装机需求，硅片产能过剩概率较低。

2. 光伏行业前景

• 光伏是实现碳中和的关键路径，未来10年全球新增装机预计增长10倍，CAGR为25%-27%。
• 在巨大的市场需求背景下，应更关注企业降本增效与科技创新，而硅片产能过剩不是主要担忧。

3. 颗粒硅项目的战略意义

• 公司与保利协鑫合作建设30万吨颗粒硅项目，预计一期6万吨投产，将有效缓解硅料供需矛盾。
• 颗粒硅成本低于棒状硅，投产周期短，有助于增强公司硅料保障能力并提升硅片竞争力。

4. 投资建议

• 公司具备高成长性、低估值和大潜力，预计2021年业绩增速达200%-300%，显著高于行业平均水平。
• 不考虑颗粒硅业务，公司2021-2023年净利润分别为20亿、35亿和50亿，同比增长278%、75%、42%。
• 若考虑颗粒硅业务，预计2022-2023年净利润有较大上调空间。
• 当前PE为25倍和14倍，远低于隆基股份（37倍）、中环股份（28倍）及光伏设备公司（52倍、38倍）的平均估值，显示估值被低估。

关键信息

财务预测

• 主营收入：预计2021年为11721亿元，同比增长289%；2022年为20999亿元，同比增长79%；2023年为30561亿元，同比增长46%。
• 净利润：预计2021年为2009亿元，同比增长278%；2022年为3516亿元，同比增长75%；2023年为5009亿元，同比增长42%。
• EPS：2021年为7.3元，2022年为12.1元，2023年为17.3元。
• P/E：2021年为25倍，2022年为14倍，2023年为10倍。
• P/B：2021年为6.3倍，2022年为4.5倍，2023年为3.1倍。

项目进展

• 单晶硅项目：弘元新材三期10GW项目于2021年6月27日点火，仅用91天完成建设，扩产速度超预期，单晶硅合计产能达30GW。
• 颗粒硅项目：公司与保利协鑫合资建设30万吨颗粒硅项目，一期6万吨投产，预计满足近100GW硅片需求，强化硅料保障能力。

订单保障

• 公司已签署硅片订单超300亿元，主要客户包括天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威等，预计大部分为210大尺寸硅片，市场需求明确。

硅料保障

• 公司已签订硅料采购合同超265亿元，覆盖2021年至2025年，保障能力强。
• 颗粒硅项目投产后将进一步增强硅料供应稳定性。

风险提示

• 竞争加剧：若大幅扩产导致行业竞争格局恶化，可能影响盈利能力。
• 需求波动：光伏产品价格若上涨，可能导致终端需求不及预期。
• 技术迭代：光伏技术可能面临快速迭代风险，影响公司现有技术的竞争力。

投资评级

• 股票评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月表现有望超过沪深300指数20%以上。
• 行业评级：看好光伏行业，预计其未来6个月表现将超过沪深300指数10%以上。

附录信息

财务摘要

可比公司估值比较

硅料采购合同

项目投资

主要财务比率

结论

上机数控在光伏行业具备显著竞争优势，面对硅片价格下跌，其盈利能力和市场地位依然稳固。通过颗粒硅项目的推进和快速扩产，公司有望在未来的光伏增长中占据更大份额，同时估值明显低于行业平均水平，具备长期投资价值。