20211025-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_获爱旭50亿大单_合计签单近400亿元；战略布局_硅片+颗粒硅__6页_571kb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控（603185）在2021年10月25日的报告中，展示了其在光伏产业链中的显著进展与战略布局。公司通过获得爱旭股份50亿元硅片采购大单，进一步巩固了其在光伏硅片领域的市场地位，并推动其客户结构优化，覆盖了多个优质光伏企业。此外，公司正在推进颗粒硅和高纯纳米硅项目，以实现产业链一体化，提升硅片生产能力和盈利能力。

主要观点

硅片业务

• 大单订单：公司与爱旭股份签订50.09亿元硅片采购合同（2021年11月至2023年12月），客户结构优化，涵盖天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源等。
• 订单总额：截至报告日，公司已合计签硅片订单近394亿元，2021年1-6月长单客户收入占比达76%。
• 出货量增长：预计2021年公司单晶硅出货量同比增长3倍以上，2022年将继续大幅增长。
• 产能提升：公司硅片产能将迈向30GW，按当前利润水平测算，年化净利润有望达25-30亿元。

硅料保障

• 硅料长单：公司与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料长单，合计超21万吨，对应可供约70GW。
• 参股合作：公司参股新疆协鑫5%股权，进一步保障硅料供应。
• 硅料采购合同：合计超265亿元，2021年所需硅料大部分已长单保障。

颗粒硅与纳米硅项目

• 项目投资：公司增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，注册资本31.9亿元，总投资89亿元。
• 持股比例：江苏中能持股65%，上机数控持股32%，高佳太阳能持股3%。
• 项目效益：投产后上机将获得不低于70%的颗粒硅，满足25GW硅片的硅料需求，预计2022年3季度投产，带来新的盈利增长点。
• 成本优势：颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅降低，颗粒硅+CCZ有望综合降本20-30%。

财务表现

• 财务数据：2021年预计营收111.75亿元，净利润20.06亿元，EPS 7.3元，PE 41倍。
• 成长预测：预计2021-2023年净利润分别为20/40/60亿元，同比增长278%/100%/50%。
• 估值比较：在光伏单晶硅和光伏设备行业中，公司PE估值明显低于行业平均水平，未来潜力大。

关键信息

• 预付账款：三季度末15.3亿元，较Q2增长76%，保障上游硅料供应。
• 合同负债：三季度末11.4亿元，较Q2增长240%，预示下游需求高增。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备高成长性、低估值和大潜力。
• 风险提示：包括大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险等。

项目与合作

• 颗粒硅项目：与保利协鑫能源合资建设30万吨颗粒硅项目，总投资180亿元，一期10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅预计2022年3季度投产。
• 客户覆盖：公司客户包括天合光能、东方日升、阿特斯、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份等。

财务摘要

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明及风险提示

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