20221106-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评报告_碳化硅衬底+设备重大突破_5页_1mb

上机数控（603185）总结报告

核心内容

上机数控是一家在碳化硅材料及设备、光伏产业领域具有重要布局的公司，2022年11月6日发布的报告指出其在多个方面取得重大进展，展现出强劲的成长能力和市场竞争力。

主要观点

碳化硅业务突破

• 6英寸碳化硅衬底成功试制：公司研发中心实验室历时7个月成功试制出6英寸碳化硅晶体，有效厚度达20毫米，各项指标达到国内领先水平。
• 碳化硅设备国产替代：公司开发的碳化硅切片机和边缘倒角机在国产市场占有率超过90%，其中切片机订单接近150台，边缘倒角机已发往客户试用。
• 行业前景：新能源车和光伏需求潜力巨大，国内外技术差距逐步缩小，国产替代趋势明显。

光伏业务加速布局

• 徐州25GW切片+24GWN型电池项目：项目于2022年8月16日破土动工，仅用80天即完成首批设备进驻试生产，彰显公司高效执行力。
• 一体化布局：公司从工业硅、硅料、硅片、硅片设备、N型电池片到电站，实现全产业链布局，目标成为一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一。
• 产能扩张：公司计划在包头和徐州分别建设40GW硅片和25GW切片产能，整体硅片产能将达75GW，切片产能达50GW。
• N型电池片：拟投建24GW N型高效电池产能，二期14GW正在建设中，三期规划10GW，技术涵盖TOPCon、HJT等N型电池。
• 订单保障：已与一道签32亿元N型硅材料订单，为业务增长提供坚实支撑。

估值与投资建议

• 财务预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为37/68/84亿元，同比增长115%/85%/23%。
• PE估值：考虑25亿可转债后，PE估值分别为16/9/7倍，明显低于行业平均水平。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备高成长性和低估值优势。

关键信息

产能与项目进展

• 现有产能：目前硅片拉晶产能35GW，切片产能25GW。
• 未来规划：
  • 硅片：75GW拉晶+50GW切片
  • N型电池：24GW产能
  • 工业硅+硅料：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅，其中8万吨工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期5万吨多晶硅预计2023年4月投产。
  • 颗粒硅：参股27%的10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，预计获得7万吨颗粒硅供应，满足25GW硅片需求。
  • 新能源电站：规划5.5GW电站，预计保障低电价优势。

估值与盈利预测

• 2025年潜在市值：预计达1604亿元（基于25倍PE和中性保守假设）。
• 财务比率：
  • 成长能力：营业收入和营业利润增速显著，归属母公司净利润增长稳定。
  • 获利能力：毛利率和净利率逐步下降，但ROE和ROIC持续提升，显示公司盈利能力增强。
  • 偿债能力：资产负债率逐步上升，但流动比率和速动比率保持稳定。
  • 估值比率：PE和PB均呈下降趋势，显示公司估值被低估。

风险提示

• 市场竞争加剧：大幅扩产后可能影响行业竞争格局。
• 硅料价格波动：硅料涨价可能影响终端需求。
• 技术迭代风险：新技术的出现可能影响现有业务的盈利能力。

财务摘要

资产负债表预测

现金流量表预测

利润表预测

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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