20220113-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_2021Q4阶段性业绩低点_2022年盈利能力有望回升_5页_1mb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控在2021年实现业绩大幅增长，预计全年归母净利润为16.3-18亿元，同比增长207%-239%。然而，2021年第四季度因光伏硅料和硅片价格波动，成为阶段性业绩低点，预计单季归母净利润为2.3-4亿元，同比增长19%-109%，环比Q3下降29%-60%。扣非后归母净利润预计为14.3-16亿元，同比增长179%-212%。非经常性损益约为2亿元，主要来自参股新疆协鑫硅料投资收益。

公司当前单晶硅片产能为30GW，2022年有望进一步扩产，出货量预计翻倍以上增长。随着硅料价格止跌企稳及硅片价格回升，2022年第一季度公司盈利能力有望逐步恢复。

主要观点

• 业绩波动与恢复预期：2021Q4因硅料价格高企及市场波动，公司业绩承压，但2022Q1预计恢复，全年业绩持续增长。
• 颗粒硅项目：公司投资颗粒硅+高纯纳米硅项目，已获资本方认可，预计2022年第三季度投产，为公司带来新的盈利增长点。颗粒硅技术将显著降低生产成本，预计综合降本20%-30%。
• 产业链延伸：公司正在向电子专用材料、半导体设备等方向拓展，增强抗风险能力和长期竞争力。
• 订单与产能保障：公司已签订硅片订单达394亿元，硅料采购合同合计超537亿元，2022年有望保障硅片出货量近40GW。
• 估值优势：公司PE估值明显低于行业平均水平，具备高成长性与低估值的双重优势。

关键信息

业绩预测

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：公司具备高成长性，且估值明显低于行业平均水平，未来在大硅片、颗粒硅行业具有重要战略地位。
• 未来增长点：颗粒硅+纳米硅项目预计为公司2022、2023年业绩带来新增长点，投资收益有望接近5亿元。

风险提示

• 大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
• 硅料价格波动可能影响终端需求。
• 技术迭代可能带来不确定性。

颗粒硅项目详情

• 项目投资：公司增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目。
• 股权结构：江苏中能持股55%，上机数控持股27%，高佳太阳能持股2.6%，西藏瑞华持股15.4%。
• 投产时间：预计2022年第三季度投产。
• 产能与需求匹配：投产后公司可获得不低于70%的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求。

硅料保障能力

• 硅料采购合同：合计超537亿元，预计2022年保障硅片出货量近40GW。
• 合作方：包括保利协鑫、聚光硅业、大全新能源、新特能源等。
• 硅料长单：公司与保利协鑫签订的硅料长单金额达262.275亿元，覆盖2022年至2026年。

可比公司估值比较

财务摘要

资产负债表预测

现金流量表预测

利润表预测

总结

上机数控在2021年实现业绩大幅增长，但Q4因硅料和硅片价格波动成为阶段性低点。公司正在推进颗粒硅和纳米硅项目，以增强硅料保障能力并提升硅片竞争力。公司具备高成长性，估值明显低于行业平均水平，未来在光伏行业具有重要战略地位。公司已签订大量硅片订单，保障能力强，同时正拓展至电子专用材料和半导体设备领域，以应对行业波动。