20230227-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评报告_获钧达股份旗下59亿硅片大单_受益N型需求提升_5页_1021kb

上机数控（603185）总结报告

核心内容概述

上机数控是一家在光伏产业链中占据重要地位的企业，凭借其在光伏装备领域的优势，逐步向产业链上下游延伸，致力于成为一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头企业之一。公司近期获得钧达股份旗下59亿元硅片订单，并已与多家行业头部企业签订长期合作协议，显示其在光伏产业链中的强大市场地位和增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 大额硅片订单与N型技术布局

• 59亿元硅片订单：公司及子公司弘元新材料与钧达股份旗下多家企业签订硅片销售合同，预计履行期为2023年3月至2025年2月，订单总量达9.5亿片，对应约7~8GW产能，预计金额59.09亿元（含税）。
• 客户覆盖广泛：公司已与天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份、捷泰新能源、一道新能源等优质客户建立合作关系。
• N型电池片布局：公司拟投资24GW N型高效电池产能，二期14GW已启动建设，三期规划10GW。同时，已与一道新能源签订32亿元N型硅材料订单，显示其在N型技术路线上的积极布局。

2. 一体化产业链布局

• 工业硅+硅料自建：公司拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中8万吨工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期5万吨多晶硅料预计2023年4月投产。
• 政府配套电站：公司获得3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，有助于降低电价成本，增强盈利能力。
• 颗粒硅项目：公司参股27%的颗粒硅项目，预计投产后可获得不低于70%的颗粒硅供应，满足25GW硅片生产需求，进一步巩固硅料保障能力。

3. 硅片产能扩张

• 现有产能：公司当前已投产35GW拉晶+25GW切片产能。
• 未来规划：计划在包头建设40GW硅片产能，在徐州建设25GW切片产能，预计总产能将达75GW拉晶+50GW切片。

4. 碳化硅（SiC）业务进展

• SiC衬底技术突破：公司成功试制6英寸碳化硅衬底，有效厚度达20毫米，各项指标达到国内领先水平。
• SiC设备市场占有率高：公司碳化硅切片机和边缘倒角机在国产市场占有率超90%，已发往客户试用。

5. 投资建议与估值

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备高成长性和低估值优势。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为31/56/72亿元，同比增长81%/81%/29%。
• PE估值：对应PE分别为15/8/6倍，显著低于行业平均水平。
• 财务表现：公司2023-2025年合计签单金额达399亿元，显示出强劲的订单保障能力。

财务摘要

营收与净利润

每股收益与估值

风险提示

• 竞争格局恶化：大幅扩产后可能导致行业竞争加剧。
• 硅料价格波动：硅料价格上涨可能影响终端需求。
• 技术迭代风险：N型电池技术可能面临新的技术替代或升级压力。

结论

上机数控凭借在光伏产业链的深度布局、N型电池技术的积极拓展以及碳化硅业务的重大突破，展现出强大的增长潜力和竞争优势。其高成长性与低估值特征使其成为光伏行业的重点关注对象。