20221009-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评报告_业绩大超预期_迈向一体化程度最高_成本最低的光伏龙头之一_7页_1mb

上机数控（603185）点评报告总结

核心内容概述

上机数控（603185）在2022年三季报中展现出强劲的业绩增长，成为光伏行业一体化程度最高、成本最低的龙头企业之一。公司不仅在硅片和设备业务上取得显著进展，还在产业链上下游进行战略布局，致力于打造覆盖工业硅、硅料、硅片、电池、新能源电站的完整生态体系。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2022年前三季度：公司实现营收174.9亿元，同比增长130%；归母净利润28.3亿元，同比增长101%。
• Q3单季度：营收60.3亿元，同比增长51%；归母净利润12.5亿元，同比增长126%。
• 盈利能力：综合毛利率23.7%，净利率16.2%；其中Q3毛利率达30.4%，净利率20.8%，显示公司盈利能力处于行业领先水平。

2. 产能与自供率显著提升

• 硅片产能：目前单晶硅产能达35GW，2022年前三季度出货量约23.2GW，同比增长86%。
• 切片自供率：从二季度的40%提升至三季度的70%，显著增强了公司盈利能力和成本控制。
• 产能规划：公司计划在包头建设40GW硅片产能，徐州建设25GW切片产能，未来将实现75GW拉晶+50GW切片的总产能。

3. 碳化硅设备业务突破

• 公司自主研发的碳化硅切片机和边缘倒角机获得客户广泛认可，已覆盖天科合达、同光科技、露笑科技、东尼电子等优质客户。
• 研发投入：2022年前三季度研发费用达9.9亿元，同比增长245%，占营收5.6%，显示出公司在技术创新方面的重视。

4. 一体化布局

• 产业链布局：公司布局“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池片+电站”，形成“五大板块+三大基地”的整体业务布局。
• 项目规划：
  • 拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中8万吨工业硅+5万吨多晶硅正在建设中。
  • 参股27%的颗粒硅项目，预计2022年第三季度投产，满足25GW硅片的硅料需求。
  • 拟投建24GW N型高效电池产能，项目建设周期2-3年。
  • 规划5.5GW新能源电站，进一步增强公司低电价优势。

5. 投资建议

• 估值优势：公司当前市值仅为隆基绿能的1/7，中环的1/3，PE估值明显低于行业平均水平。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为37/68/84亿元，同比增长115%/85%/23%。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司高成长性和低估值优势。

关键信息

• 2022年三季报业绩超预期：公司业绩表现远超市场预期，显示其在光伏行业的强劲竞争力。
• 一体化程度高：公司通过自建和参股方式，实现从工业硅到新能源电站的全产业链布局。
• 技术优势明显：自主研发的碳化硅设备打破国外垄断，获得客户广泛认可。
• 未来增长潜力大：预计2025年潜在市值可达1604亿元，显示公司长期增长预期。
• 风险提示：包括大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险等。

财务摘要

估值比较

投资评级说明

• 相对评级：买入（预计证券相对于沪深300指数涨幅超过20%）。
• 行业评级：看好（预计行业指数涨幅超过10%）。

风险提示

• 大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
• 硅料价格波动可能影响终端需求。
• 技术迭代风险可能影响现有业务的竞争力。

结论

上机数控凭借其在光伏产业链的全面布局、显著的产能提升和高盈利能力，成为一体化程度最高、成本最低的光伏龙头之一。公司当前估值明显低于行业平均水平，未来增长潜力巨大，建议投资者关注其长期发展机会。