20210422-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_业绩增长187_；单晶硅产能迈向30GW_盈利能力向龙头看齐_7页_635kb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控在2020年实现了显著的业绩增长，单晶硅业务成为其主要盈利来源，同时公司通过产能扩张和订单保障，展现出强大的成长潜力。随着210大硅片和颗粒硅项目的推进，公司有望在光伏硅片行业中占据重要地位。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营收30亿元，同比增长273%；归母净利润5.3亿元，同比增长187%。
• 单晶硅业务主导：2020年单晶硅业务收入达27.4亿元，占总营收的91%；净利润达5.14亿元，占总利润的97%。
• 盈利能力提升：2020年综合毛利率为27%，净利率为18%；其中单晶硅毛利率达26%，同比增长3.2个百分点，盈利能力显著增强。
• 产能扩张计划：公司一期+二期单晶硅项目合计产能为20GW，待新增10GW项目建成后，总产能将达到30GW。若全部达产，预计年化净利润接近30亿元。
• 订单保障充足：公司已签订硅片订单合计305亿元，主要为210尺寸硅片，预计2021年单晶硅出货量同比增长3倍以上，2022年将持续大幅增长。
• 硅料供应保障：公司已签订硅料采购合同超210亿元，2021-2025年与多家硅料企业签订长单，合计供应量可达70GW。此外，公司与协鑫合建30万吨颗粒硅项目，进一步增强硅料保障能力。
• 估值优势明显：公司2021年PE估值为18倍，远低于行业平均水平，显示其被低估的潜力。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年净利润分别为20/35/50亿元，同比增长278%/75%/42%；PE分别为18/10/7倍，未来成长性高、估值低、弹性大。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

估值比较

• 光伏单晶硅行业：
  • 隆基股份、中环股份：2021-2022年PE平均为35倍、27倍；
  • 上机数控：2021-2022年PE为18倍、10倍。
• 光伏设备行业：
  • 晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创：2021-2022年PE平均为41倍、30倍；
  • 上机数控：2021-2022年PE为18倍、10倍。

硅料保障

• 公司与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料采购长单，合计采购量超21万吨，对应供应量约70GW。
• 与协鑫合建30万吨颗粒硅项目，一期产能6万吨，总投资36亿元，上机持股35%。

订单保障

• 公司已签订硅片订单合计305亿元，主要客户包括天合光能、东方日升、阿特斯、正泰新能源、通威等。
• 预计2021年出货量同比增长3倍以上，2022年持续大幅增长。

技术与市场布局

• 公司已推出N型硅片，适应TOPCON、HIT等新技术发展趋势。
• 公司正向210大硅片龙头迈进，有望在全球单晶硅市场中占据重要份额。

风险提示

• 全行业大幅扩产可能导致竞争格局恶化；
• 疫情对全球光伏需求可能产生影响。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

附录亮点

• 单晶硅业务增长迅猛：2020年单晶硅业务收入同比增长982%，成为公司主要收入来源。
• 费用率优化显著：三项费用率同比下降4.4个百分点，显示公司运营效率提升。
• 未来增长预期明确：公司预计2021年业绩增速达200%-300%，2022年及2023年增速分别为75%和42%。

结论

上机数控凭借其在单晶硅领域的领先地位、显著的业绩增长、强大的订单保障和硅料供应能力，展现出强劲的成长性和被低估的估值水平。公司正加速布局210大硅片和颗粒硅市场，有望在未来几年内成为行业龙头，因此维持“买入”评级。