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2019年半年报还有哪些秘密信号？总结

核心内容概述

2019年上半年，A股整体盈利增速放缓，显示经济仍处于2017年以来的下行周期。尽管经营现金流有所改善，但净利增速和ROE尚未明显回升，行业盈利仍处于探底阶段。随着经济周期底部的临近，部分具备经营现金流和ROE同步改善、净利增速为正的行业有望率先走出底部。

主要观点

• 盈利增速下行：2019H1，全A（非金融非石油石化）净利增速为-2.05%，较2019Q1继续下滑，显示实体经济盈利压力仍存。
• ROE企稳但分化：全A ROE小幅回升至9.38%，但全A（非金融）ROE仍处于下滑趋势。主板和中小板ROE趋于平稳，创业板持续下行。
• 营收增速疲软：全A（非金融）营收增速为8.35%，自2018Q2以来连续5个季度下滑，显示需求疲软。
• 经营现金流改善：自2017Q4以来，全A和全A（非金融）CFO/营收比值持续上升，显示经营现金流改善，可能预示净利增速将触底反弹。
• 消费类行业表现较好：农业、食品饮料、家电等消费行业在盈利和ROE方面改善明显，是当前经济周期底部较有潜力的行业。
• 龙头更占优：在盈利下行阶段，龙头企业表现出更强的盈利能力和ROE优势。
• 行业传导时滞拉长：由于消费行业的影响，经营现金流改善传导至净利增速的时滞较历史经验有所拉长，预计净利增速触底将在2019Q3。

关键信息

一、全A净利增速转负，盈利下行期龙头更占优

• 2019H1，全A（非金融非石油石化）净利增速为-2.05%，较2019Q1和2018Q3均表现下滑。
• 主板净利增速为8.22%，较Q1下滑；中小板降幅收窄；创业板持续下滑。
• 高增速行业主要来自农业、非银、计算机、军工、机械等；增速改善较多的行业包括农业、电子、钢铁、有色、家电等。
• 龙头企业净利增速普遍高于行业整体，显示其在盈利下行阶段更具优势。

二、整体ROE有所企稳，创业板ROE持续下滑

• 全A ROE小幅回升至9.38%，但全A（非金融）ROE仍下滑至7.67%。
• 主板ROE为10.13%，高于中小板（5.65%）。
• 消费类行业如农业、食品饮料、家电等ROE改善明显，成长类行业如国防军工、计算机也有所改善。
• 金融板块ROE回升明显，尤其是非银金融。

三、营收贡献持续减弱，少数行业较上期改善

• 全A（非金融）营收增速为8.35%，连续5个季度下滑。
• 27个行业中，仅有建筑装饰、农业、有色、通信、房地产等5个行业的营收增速有所改善。
• 毛利率保持低位，多数行业毛利率较Q1有所提升，但仍有部分行业毛利率下滑。
• “三费”费率均有不同程度下行，但对净利率提升效果有限。

四、经营现金流持续改善，中游制造和消费改善明显

• CFO/营收比值自2017Q4以来持续上升，显示经营现金流改善。
• 2019H1，全A（非金融）CFO/营收比值升至8.95%，较2018Q1见底后已有5个季度回升。
• 消费类行业如食品饮料、家电、农业、汽车、医药等经营现金流改善明显。
• 中游制造板块如建筑材料、房地产、机械设备等经营现金流持续改善。
• 传导时滞因消费行业影响有所拉长，预计净利增速触底将在2019Q3。

行业分析

行业盈利与ROE改善情况

行业传导时滞分析

• 传导时滞拉长：由于消费行业的影响，经营现金流改善传导至净利增速的时滞较长，预计净利增速触底将在2019Q3。
• 行业影响：
  • 食品饮料、家电、医药、汽车等消费行业传导时滞较长。
  • 地产、化工、采掘等净利占比较高的行业传导时滞未被明显拉长。

风险提示

• 经营现金流对盈利的传导时间过长，可能影响净利增速的及时改善。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 好看：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

研究团队信息

• 分析师：

  • 周雨：电话010-88321580，邮箱zhouyu@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190210090002。
  • 金达莱：电话010-88695265，邮箱jindl@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190518060001。

• 销售团队：

  • 王方群（销售负责人）、王均丽、成小勇、李英文、张小永、袁进、陈辉弥、李洋洋、张梦莹、洪绚、杨帆、查方龙、张卓粤、王佳美、胡博涵。

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