20161026-华泰证券-美元周期与大国博弈_二_美国离经济衰退还有多远_14页_857kb

报告摘要

美元周期与大国博弈（二）总结

核心内容

本文聚焦于美国经济周期的分析与判断，探讨当前美国经济状况是否面临衰退风险，并分析其对美元周期及中国汇率政策的影响。文章指出，虽然美国二季度经济增速低于预期，但整体经济并无“近忧”，而是存在“远虑”，即经济复苏周期可能在2018年前后结束。

主要观点

美国经济无“近忧”
- 美国二季度GDP年化增长率为1.1%，低于市场预期，主要受私人投资负增长拖累。
- 从投资数据结构来看，私人存货变化和住宅投资下降是主要拖累因素，但非住宅固定资产投资降幅放缓，国内私人最终购买（PDFP）仍保持增长，表明经济核心趋势未减弱。
美国经济有“远虑”
- 近期美国私人投资已连续三个季度负增长，是经济复苏周期进入尾声的信号。
- 历史数据显示，私人投资三连降往往预示经济周期即将进入衰退阶段，本轮复苏周期可能在2018年前后结束。
美股估值与资本增速背离
- 自2014Q4以来，美国资本增速持续下行，与托宾q理论预测的股市估值趋势出现背离。
- 标普500市净率自2016年3月开始回升，而资本增速仍在下降，表明市场估值存在过高的风险。
联储加息节奏将放缓
- 联储“预防式”加息政策的基础受到动摇，实际加息节奏将不可避免放缓。
- 长期加息放缓将缓解人民币贬值和资本流出压力，同时人民币可能在央行引导下温和贬值。

关键信息

经济周期判断：美国经济复苏周期可能在2018年前后结束，基于私人投资三连降的历史经验。
投资结构分析：
- 存货变化、住宅投资、非住宅固定资产投资构成私人投资的主要分项。
- 存货数据滞后，但制造业PMI回升预示三季度可能进入主动补库存阶段。
- 住宅市场仍处回升周期，价格和销量均有所恢复。
股市估值分析：
- 标普500市净率与资本增速存在正相关，但自2016年3月起出现背离。
- 联储加息节奏放缓是导致股市估值与资本增速背离的主要原因。
货币政策影响：
- 联储加息节奏放缓有助于缓解人民币贬值和资本流出压力。
- 人民币对美元汇率可能在央行主动引导下温和贬值，但外汇端压力减小并不意味着货币政策重回宽松。
风险提示：
- 美国经济强于预期或加息影响强于预期，可能对美元周期及中国汇率政策产生冲击。

结论

综合分析，美国经济虽短期面临投资下滑的挑战，但并未进入衰退阶段，其复苏周期可能在2018年左右结束。与此同时，美股估值与资本增速的背离预示市场存在泡沫风险，联储加息节奏将不可避免放缓。这对人民币汇率政策形成利好，有助于央行在关键时点维持汇率稳定，但国内货币政策仍需结合经济形势灵活调整，避免重回宽松。

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