投资策略报告：2019年半年报还有哪些秘密信号？-20190905-太平洋证券-20页_2mb

2019年半年报还有哪些秘密信号？总结

核心内容概述

本报告分析了2019年半年报（H1）中A股市场各板块和行业的盈利、ROE（净资产收益率）、营收、毛利率、经营现金流等财务指标的变化趋势，并结合历史数据探讨了经营现金流对盈利增速的传导机制。整体来看，2019H1企业盈利仍在探底阶段，部分行业如农业、非银、计算机、军工、机械等表现出较强的盈利增长，但多数行业仍面临盈利压力。ROE整体企稳，但创业板仍处于下滑趋势。经营现金流改善趋势逐渐显现，尤其是中游制造和消费类行业。

主要观点

• 盈利增速放缓：2019H1，全部A股、全A（非金融）及全A（非金融非石油石化）的净利同比增速分别为6.50%、-2.83%、-2.05%，均较2019Q1有所下滑，显示实体经济仍处于2017年以来的下行周期。
• 行业分化显著：主板盈利增速稳定，创业板和中小板则继续下滑。农业、非银、计算机、军工、机械等行业的净利增速较高，而钢铁、有色、电子等上游周期行业则表现不佳。
• ROE企稳，但仍有分化：全A ROE在2019H1小幅回升至9.38%，但全A（非金融）ROE仍下滑至7.67%。消费类行业如农业、食品饮料、家电等ROE改善明显。
• 经营现金流改善：自2017Q4以来，全A和全A（非金融）的CFO/营收比值进入上行阶段，预计新一轮净利增速触底或在2019Q3。
• “左侧”景气度行业筛选：结合经营现金流、ROE及净利增速，筛选出建材、公用事业、交运、家电、农业、食品饮料、计算机、房地产等具备改善潜力的行业，其中部分行业估值处于历史低位。

关键信息

盈利情况

• 全A净利增速：2019H1为6.50%，较2019Q1（9.38%）和2018Q3（10.29%）均下滑。
• 非金融板块：2019H1净利增速为-2.83%，而2019Q1为1.30%。
• 非金融非石油石化板块：2019H1净利增速为-2.05%，2019Q1为2.31%。
• 行业表现：
  • 高增速行业：农业（91%）、非银（68%）、计算机（40%）、军工（39%）、机械（35%）。
  • 改善行业：农业（91%/-54%）、电子（4%/-9%）、钢铁（-33%/-39%）、有色（-28%/-32%）、家电（10% /7%）。
  • 负增长行业：钢铁、化工、有色、汽车、轻工等。

ROE情况

• 全A ROE：2019H1为9.38%，较Q1小幅回升。
• 全A（非金融）ROE：2019H1为7.67%，仍维持下滑趋势。
• 板块表现：
  • 主板：ROE TTM为10.13%，较Q1略有改善。
  • 中小板：ROE TTM为5.65%，较Q1略有回升。
  • 创业板：ROE TTM为1.50%，继续下滑。
• 消费类行业：农业、食品饮料、家电等ROE改善明显，而汽车、纺织服装、轻工制造则下滑。

营收与毛利率

• 全A（非金融）营收增速：2019H1为8.35%，自2018Q2以来连续5个季度下滑。
• 毛利率：全A（非金融）毛利率为19.38%，处于2018Q1以来的低位。
• 营收改善行业：建筑装饰、农业、有色、通信、房地产等。
• 毛利率改善行业：机械设备、公用事业、家电、纺织服装、休闲服务、传媒等。

经营现金流改善

• CFO/营收比值：全A和全A（非金融）自2017Q4以来进入上行阶段，2019H1分别升至13.59%和8.95%。
• 传导时滞：经营现金流改善通常领先于净利增速，历史经验显示传导时滞约为2个季度，但2014年后因采掘、建筑等行业的拖累，传导时滞延长至7个季度。
• 消费类行业传导时滞延长：2019H1食品饮料、家电、医药、汽车等消费类行业传导时滞延长，预计净利增速触底或在2019Q3。

行业景气度筛选标准

• 筛选标准：CFO/营收与ROE同步改善，且净利增速为正。
• 改善行业：建材、公用事业、交运、家电、农业、食品饮料、计算机、房地产。
• 同步改善行业：机械设备、银行。
• 估值历史百分位低于30%：建材、公用事业、交运、机械、家电、地产、银行。

行业分析

一、全A净利增速转负，盈利下行期龙头更占优

• 2019H1全A（非金融非石油石化）净利增速继续下滑，显示盈利仍在探底阶段。
• 主板盈利增速仍较Q1下滑，但较2018Q3有所改善。
• 食品饮料、家电等消费类行业表现相对较好，而钢铁、化工、有色等上游周期行业则表现较差。
• 龙头企业（TOP1、TOP2）在盈利下行期表现优于整体，净利增速分别为31.5%和28.3%。

二、整体ROE有所企稳，创业板ROE持续下滑

• ROE在2019H1企稳，但创业板仍处于下滑趋势。
• 消费类行业如农业、食品饮料、家电等ROE改善明显，而汽车、纺织服装、轻工制造则下滑。
• 2019H1周期行业中，建筑材料、机械设备、公共设备ROE改善，而化工、钢铁、有色金属ROE下降。

三、营收贡献持续减弱，少数行业较上期改善

• 营收对盈利增长的拉动作用疲软，毛利率保持低位。
• 2019H1营收增速改善的行业偏少，仅有建筑装饰、农业、有色、通信、房地产等。
• 毛利率改善的行业包括机械设备、公用事业、家电、纺织服装、休闲服务、传媒等。

四、经营现金流持续改善，中游制造和消费改善明显

• 经营现金流改善趋势显现，CFO/营收比值在2019H1升至13.59%和8.95%。
• 消费类行业如食品饮料、家电、农业、医药等经营现金流改善明显，而钢铁、化工、有色等上游行业则处于平稳或下滑期。
• 预计2019Q3净利增速将触底，消费类行业可能率先走出经济周期底部。

风险提示

• 传导时滞过长：经营现金流对盈利的传导时间可能过长，需关注其对净利增速的影响。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内行业回报介于市场-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月内行业回报低于市场5%。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

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