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港口行业研究报告总结

核心内容概览

港口行业作为重要的交通基础设施，其发展与国民经济发展密切相关，具有较强的经济周期性。近年来，受GDP及进出口增速放缓影响，中国主要港口货物吞吐量和集装箱吞吐量增速波动下降。但随着全球经济复苏及国内经济回暖，港口行业迎来一定的增长支撑。

主要观点

• 行业周期性：港口货物吞吐量与集装箱吞吐量增速与宏观经济和进出口贸易紧密相关，呈现明显的周期性特征。
• 行业集中度：港口行业整体准入壁垒较高，竞争格局基本稳定，集中度一般。随着港口资源整合的推进，行业竞争格局或将发生变化。
• 行业政策支持：近年来，国家出台多项政策支持港口行业发展，包括加强港口集疏运体系建设、推进绿色港口建设、优化收费体系及推动区域港口一体化。
• 行业增长与盈利：2019年港口企业营业收入增速回落，但受益于货物吞吐量回升，毛利率和利润总额增速有所提升。港口集团下属子（股份）公司盈利能力优于集团企业。
• 行业杠杆与偿债能力：港口企业整体债务规模小幅增长，但债务负担适中且呈下降趋势。偿债能力较强，且呈现增强趋势。港口集团企业下属子（股份）公司偿债能力明显优于集团企业。
• 现金流状况：港口企业经营获现能力较强，基本能够满足投资需求，整体融资需求不大。
• 债券发行情况：2019年以来，港口企业债券发行期数和规模大幅增长，发债主体级别向高级别集中。
• 发行利率与利差：2020年以来，市场流动性较为充裕，港口企业平均发行利率和利差整体呈波动下降趋势。
• 行业展望：港口行业整体信用风险较低，行业展望稳定。但结构性产能过剩问题依然存在，部分港口企业经营压力或将放大。

关键信息

行业概况

• 港口由水域和陆域组成，具备货物装卸、存储、运输等功能。
• 港口经营货种分为集装箱、干散货和液体散货，分别与进出口贸易、工业行业及化工炼化行业相关。
• 港口具有一定的公共产品属性，其布局、功能定位和收费体制受国家政策影响较大。

行业环境

• 国际环境：2020年全球疫情对经济造成严重冲击，三季度全球经济触底反弹，但复苏前景仍存不确定性。
• 中美贸易关系：中美贸易战持续，影响贸易格局。
• 国内经济：2020年前三季度中国经济由负转正，进出口金额创近年新高，对港口集装箱吞吐量形成支撑。
• 政策支持：政府推动港口集疏运体系建设、绿色港口建设、市场化收费体系和区域港口一体化发展。

行业周期性及发展阶段

• 港口行业呈现较强的经济周期性，近年来货物吞吐量和集装箱吞吐量增速波动下降。
• 中国沿海港口处于结构性产能过剩阶段，内河港口投资仍呈上升趋势。
• 2019年港口货物吞吐量同比增长8.80%，集装箱吞吐量同比增长4.40%。

行业竞争态势

• 港口行业整体准入壁垒高，竞争格局稳定，但存在局部产能过剩和恶性竞争问题。
• 港口资源整合持续推进，有助于优化资源配置、提升行业整体效率。
• 港口企业主要分为港口集团和其下属子（股份）公司，子公司盈利能力优于集团企业。

行业增长与盈利趋势

• 港口企业营业收入增速持续下降，但货物吞吐量增速回升带动毛利率和利润总额增长。
• 2019年港口集团企业毛利率为18.80%，下属子（股份）公司为21.39%。
• 2019年港口集团企业总资本收益率为4.14%，下属子（股份）公司为6.24%。

行业杠杆与偿债能力

• 港口企业整体债务规模小幅增长，但债务负担适中，资产负债率和全部债务资本化比率呈下降趋势。
• 港口集团企业下属子（股份）公司偿债能力优于集团企业，现金类资产/短期债务比高于集团企业。
• 2019年港口企业全部债务/EBITDA均值为7.25倍，下属子（股份）公司为3.78倍。

行业现金流状况

• 港口企业经营获现能力较强，基本满足投资需求。
• 2017—2019年，港口集团企业经营活动现金流净额波动增长，子（股份）公司波动较大。

港口企业信用状况

• 债券发行：2019年以来，港口企业债券发行期数和规模大幅增长，以公募发行为主，（超）短期融资券占比最高。
• 发债主体级别：2019年AA+及AA级别债券发行占比较高，2020年1—9月AAA级别债券占比进一步上升。
• 发行利率与利差：2020年港口企业平均发行利率和利差整体呈下降趋势，AAA级和AA+级短期和中长期利率均值分别下降。

行业展望

• 港口行业整体信用风险较低，行业展望稳定。
• 随着全球经济复苏和国内经济回暖，港口吞吐量有望回升。
• 港口资源整合持续推进，将有助于优化行业竞争格局。
• 结构性产能过剩问题依然存在，部分港口企业面临较大经营压力。
• 信用债市场违约增加，导致发债主体级别向高级别集中，信用较差企业融资压力加大。

结论

港口行业作为经济发展的晴雨表，其发展与宏观经济密切相关。尽管存在结构性产能过剩问题，但行业整体信用风险较低，未来有望在政策支持和经济复苏背景下实现稳定发展。港口资源整合和绿色转型是行业发展的主要方向，有助于提升行业整体效率和竞争力。