20221227-国盛证券-宏观点评_2023年哪些行业盈利更好__6页_460kb

2023年工业企业盈利分析总结

核心内容

2023年1-11月，工业企业整体盈利同比降幅扩大至3.6%，较前值下降0.6个百分点，三年复合增速回落至10.9%。主要拖累因素包括高基数效应、需求不足和价格回落。尽管如此，盈利结构有所改善，中游设备制造行业表现突出，而上游行业盈利占比持续回落，下游消费行业仍偏弱。

主要观点

• 整体盈利表现：企业盈利继续下滑，11月单月环比增长仅为1.2%，为近10年次低水平，显示经济修复仍不明显。
• 需求与价格因素：需求不足是主要制约因素，1-11月营收同比增速下降0.9个百分点至6.7%。PPI持续回落，削弱了企业营收的支撑。
• 盈利结构改善：中游设备制造行业连续7个月盈利占比提升，成为弹性最大的板块。上游行业盈利占比下降，下游消费行业改善有限。
• 库存去化：企业仍处于去库阶段，产成品库存增速继续回落，但预计2023年二季度可能转为补库。
• 所有制差异：国企盈利增速放缓，私企盈利降幅收窄，二者差距有所收敛。
• 杠杆率变化：企业杠杆率小幅上升，国企与私企杠杆差距缩小。

关键信息

上下游盈利结构变化

• 上游行业：盈利占比继续回落至47.8%，其中采掘行业占比降至19.6%，原材料行业降至28.2%。PPI持续下行，上游盈利压力仍大。
• 中游行业：设备制造盈利占比连续7个月提升，达31.3%，显示中游行业具有较强的弹性。
• 下游消费行业：盈利占比小幅回升至15.3%，但整体仍偏弱，主要受疫情约束影响。
• 公用事业：盈利占比降至5.6%，主要受寒潮影响，煤价走高拖累。

分行业表现

• 景气度较高行业：油气开采、有色采矿、其他制造、电气机械、专用设备等行业的营收增速均超过15%。
• 景气度回落明显行业：电子通信、燃气生产、电力热力、汽车制造、仪表仪器等行业的营收增速回落超过10个百分点。
• 盈利改善行业：油气开采、有色采矿、化纤、酒类饮料、皮革制鞋、印刷等行业的盈利增速回升较多。

库存端变化

• 产成品库存：1-11月同比增速回落至11.4%，为连续7个月下降，显示企业去库意愿增强。
• 实际库存：剔除价格因素后库存增速小幅回落至16.6%，表明去库趋势仍在持续。
• 库存周期：M1增速已于2022年1月见底，预计2023年二季度可能进入补库阶段。

所有制差异

• 国企盈利：1-11月同比增速为0.5%，较前值下降0.6个百分点。
• 私企盈利：同比降幅收窄至7.9%，连续7个月盈利下降。
• 杠杆率：工业企业资产负债率小幅上升至56.9%，国企与私企杠杆差距缩小至1.3个百分点。

后期展望

• 短期趋势：预计12月规上工业企业盈利环比延续偏弱，但同比降幅有望收窄。
• 全年趋势：2023年企业盈利将整体趋于改善，上游盈利将进一步向中下游传导。
• 重点关注行业：基于PPI-CPI剪刀差、相关系数、销售数量的价格弹性等因素，建议关注印刷、皮革制鞋、纺服、电力热力、汽车制造、仪表仪器、专用设备等行业。

风险提示

• 疫情、外部环境、政策力度等存在超预期变化的风险。

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