吃饭行情还有多远？暨A股秋季展望-20180916-联讯证券-17页-1mb

2018年9月16日A股秋季展望及市场分析总结

核心内容

• 市场展望：A股市场短期反弹反复，中期有望迎来反弹/吃饭行情，长期则面临挑战。
• 市场底部判断：当前市场底部估值接近历史低位，但经济意义不如以往著名底部。
• 政策与改革预期：国内政策对冲经济下行压力，改革预期提升市场风险偏好。
• 资金面影响：长线增量资金（如养老金、北上资金）是市场反弹的重要催化剂。
• 外部风险与中美贸易摩擦：外部风险尚未落地，影响市场情绪和资金流入。
• 市场情绪与资金流动：市场情绪低迷，成交量萎缩，融资余额下降，陆股通资金出现净流入迹象。
• 商品与资产表现：原油价格反弹，黄金小幅下跌，国内黑色系商品回调。

主要观点

1. A股秋季展望：短平中多长空

• 短期市场：反弹反复，重点在于底部识别，风险可控。
• 中期因素：经济、资金、改革三方面利好因素积累，有望迎来反弹行情。
• 长期挑战：经济增长问题将限制行情想象空间，尤其是长周期问题。

2. 市场底部分析

• 估值对比：当前点位估值接近2638点，但低于998、1664，高于1849。
• 历史底部意义：
  • 2638：经济小周期拐点、市场小拐点
  • 1849：金融风险冲击、市场小拐点
  • 1664：经济危机冲击、市场大拐点
  • 998：制度危机冲击、市场大拐点
• 磨底阶段特点：经济下行与估值下降并存，当前磨底时间较短，且经济意义上不同于历史。

3. 市场反弹预期变化

• 2018年反弹预期多次变动，反映市场对政策效果、外部风险及经济基本面的不确定性。
• 9月初市场预期外部风险落地，但未实现，导致反弹失败。
• 基建投资疲软，地方债与专项债将在9、10月集中投放，成为市场托底力量。

4. 改革与资金面博弈

• 改革预期提升市场风险偏好，尤其在改革开放40周年之际，政策推进可能性较高。
• 资金面以养老金入市、北上资金流入为主要推动因素，富时罗素是否纳入A股是近期关注焦点。

5. 外部风险与中美贸易摩擦

• 美国对华加征关税未如期公布，市场仍处于不确定性中。
• 8月经济数据表现不佳，基建投资、信用风险及消费疲软成为市场担忧因素。

关键信息

• 分析师信息：朱俊春，复旦经济学硕士，联讯证券首席策略分析师。
• 当前市场表现：
  • 上证指数再创调整新低，创业板与中小板跌幅更大。
  • 融资余额下降至8419亿元，市场情绪低迷。
  • 陆股通资金单周净流入，显示外资对A股态度有所改善。
• 大类资产表现：
  • 全球股市涨跌互现，A股下跌。
  • 债市利率小幅上升，美债收益率处于高位。
  • 原油价格反弹，黄金小幅下跌，国内黑色系商品回调。
• 政策动向：
  • 金融委会议首次强调保持股市平稳健康发展。
  • 基建投资、地方债与专项债集中投放，成为政策托底工具。
  • 汽车下乡政策预期提升，对消费板块形成支撑。
• 改革预期：
  • 改革预期成为中期市场积极因素。
  • 海南博鳌论坛释放进一步改革开放信号，政策推进可能在下半年。

配置建议

• 核心配置：金融、周期类行业。
• 关注行业：石油石化、军工、汽车家电、保险等基本面底部回升明确、股价仍处低位的行业。
• 风险提示：
  • 经济政策不达预期
  • 全球贸易风险加剧
  • 新兴市场风险加剧

投资策略

• 短期策略：关注市场底部确认，警惕政策效果与外部风险的不确定性。
• 中期策略：积极因素积累，改革与资金面推动市场反弹，关注A股国际化进展。
• 长期策略：需关注经济增长的长周期问题，市场行情受限于基本面改善速度。

市场情绪与资金流动

• 市场情绪：整体低迷，融资余额下降，成交量萎缩。
• 资金流向：单周以流出为主，但周四出现资金流入，陆股通资金重归净流入。
• 情绪指标：恐慌指数（VIX）明显下行，显示市场情绪有所缓和。

图表与数据参考

• 图表1：A股市场月均成交金额（亿元）
• 图表2：两融余额快速下降（亿元）
• 图表3：西部固定资产投资增速
• 图表4：汽车销售拖累消费增速
• 图表5-30：涵盖全球股市、债市、汇市、商品、行业表现及资金流动等多维度数据。

总结

当前A股市场处于底部确认阶段，短期反弹反复，中期有望迎来吃饭行情。市场底部估值接近历史低位，但经济意义有限。外部风险尚未落地，政策对冲与改革预期成为市场支撑因素。资金面改善、外资流入及政策推进可能推动市场企稳反弹。投资者应关注金融、周期类行业配置，同时警惕经济长周期问题对行情的限制。