保险行业2018年度中期投资策略_水穷云起_前低后高_18页_1mb

保险行业2018年度中期投资策略总结

核心内容

2018年保险行业经历了开门红的爆冷，一季度新单和新业务价值均出现明显下降，但行业已进入调整期尾声，回暖迹象逐渐显现。预计全年NBV（新业务价值）增速为5%-10%。当前保险板块估值处于历史低位，具备一定的安全边际，长期资金可考虑逐步配置。

主要观点

• 开门红负面影响已消化：2018年一季度保险行业保费收入同比下降11.2%，但4月开始回暖，新单增速逐步回升，预计5月将继续好转。
• 利率不是核心矛盾：虽然国债收益率下行，但保险公司的长端投资收益率假设仍可实现，利率在4%附近波动不会对保险股投资逻辑造成显著影响。
• 人身险市场向大型险企集中：大型险企凭借产品、渠道等优势，市场份额回升至50%。产险市场保持稳定增长，竞争进入白热化阶段。
• 健康险与养老险增长空间大：中国保险保障覆盖率与发达国家仍有较大差距，人口结构变化及老龄化趋势支撑健康险和养老险的强劲需求。
• 内含价值指标更为关键：保险公司更应关注内含价值而非净利润，新业务价值增长对内含价值起决定性作用，且受到风险贴现率、投资收益率等假设影响。

关键信息

• 行业现状：2018年开门红不及预期，但行业已逐步适应新的监管和市场环境，产品供给端方向明确。
• 增长潜力：健康险和养老险市场增长空间巨大，预计未来几年行业增速仍可保持在15%左右。
• 估值情况：2018年5月15日，四家上市险企静态PEV（市净价值）估值倍数分别为：0.98（国寿）、1.14（太保）、1.42（平安）、0.95（新华），处于历史低位。
• 投资建议：推荐中国太保、中国平安、新华保险、中国人寿，认为其具备较强的增长潜力和估值优势。

重点公司分析

保险增长空间

• 全球保险市场：2017年全球保费收入达3.66万亿欧元，新增总量的80%来自中国，中国寿险市场增速强劲，成为亚洲最大寿险市场。
• 中国保险深度与密度：2017年中国保险深度为4.4%，保险密度为2631元/人，分别仅为全球平均水平的66%和53%。
• 保障意识觉醒：健康险和养老险需求升温，尤其是25-44岁人口成为保险需求的主力，同时老龄化趋势带来更大的健康和养老支出需求。

内含价值分析

• 内含价值构成：由调整后净资产和有效业务价值组成，新业务价值对内含价值的贡献显著。
• 新业务价值率提升：保障型产品的新业务价值率高于理财型产品，且随着行业回归保障，新业务价值率有望继续提升。
• 继续率影响价值：长期保单的继续率是实现价值的关键，未来需关注继续率的提升。
• 经验假设影响内含价值：风险贴现率和投资收益率是内含价值变动的关键因素，但当前估值隐含的假设未出现较大偏差，EV估值有效。

风险提示

• 新单保费增速不及预期：可能影响新业务价值增长。
• 资本市场波动：可能对保险股产生压力。
• 监管政策变化：可能影响行业发展方向和产品结构。

图表目录

• 图表1：2018年开门红新单保费承压，同比出现负增长。
• 图表2：2018年1季度银行理财产品预期收益率上行。
• 图表3：2017年保费增速高位回落。
• 图表4：上市险企4月保费开始回暖。
• 图表5：国债收益率曲线。
• 图表6：人身险市场份额回归大型险企。
• 图表7：产险市场份额稳定竞争白热化。
• 图表8：市场竞争加剧，产险公司加大手续费投入。
• 图表9：2016年全球保费增速。
• 图表10：2016年世界各地区保险深度。
• 图表11：2016年世界各地区保险密度。
• 图表12：2016年主要国家有效保单件数、单均保额及人均保额。
• 图表13：健康险保费与卫生总支出情况。
• 图表14：2007年中国人口结构占比。
• 图表15：2017年中国各年龄段人口占比。
• 图表16：我国老龄化日趋严重。
• 图表17：我国人口抚养比呈上升趋势。
• 图表18：人均GDP增速走低。
• 图表19：人口平均年龄增长。
• 图表20：中国养老金融调查报告（2017）调查对象养老储备开始时间的认知。
• 图表21：健康险保费情况（剔除和谐健康保费）。
• 图表22：新华保险健康险占比逐年提升。
• 图表23：近两年太保长期健康险增长迅速。
• 图表24：平安长期保障型业务新单测算。
• 图表25：2017年上市险企内含价值结构。
• 图表26：2017年上市险企内含价值（寿险及健康险业务）实现过程。
• 图表27：上市险企人力数量发展趋势。
• 图表28：上市险企新业务价值率逐年提升。
• 图表29：保单25/26月继续率趋势。
• 图表30：保单13/14月继续率趋势。
• 图表31：2017年上市险企内含价值经济假设。
• 图表32：不利情景下各公司有效业务价值敏感性分析。
• 图表33：当前四家公司PEV估值水平。
• 图表34：今年以来四家上市险企静态估值倍数。

团队介绍

• 组长、首席分析师：洪锦屏，华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券，2016年加入华创证券研究所。
• 高级研究员：王舫朝，英国杜伦大学企业国际金融硕士，曾任职于中信建投证券，2018年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：徐康，英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行总行能源金融事业部，2016年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：方嘉悦，香港中文大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

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