20180517-华创证券-保险行业2018年度中期投资策略_水穷云起_前低后高_20页_1mb

报告摘要

2018年保险行业经历了开门红的不达预期，一季度新单和新业务价值均出现明显下降，但行业已进入调整期尾声，回暖迹象开始显现。预计全年NBV增速在5%-10%之间，市场对保险基本面需求的担忧已逐步消化。

保险需求尚未见顶，健康险与养老险作为保障型产品，具备巨大的增长空间。中国寿险市场持续增长，成为全球保险增长的重要引擎。保险保障覆盖率与发达国家相比仍有较大差距，人口结构变化与老龄化趋势为健康险和养老险带来强劲需求。

在回归保障的背景下，内含价值成为衡量保险公司盈利能力的关键指标。新业务价值对内含价值增长具有决定性作用，而风险贴现率、投资收益率等假设对其影响显著。当前四家上市险企内含价值估值处于历史低位，但对长期资金而言，1倍动态PEV以下的估值水平具有配置价值。

开门红影响已消化：2018年一季度保险行业整体保费收入同比-11.2%，但4月保费回暖，行业进入企稳回升阶段。
健康与养老险潜力巨大：中国保险深度与密度远低于发达国家，人口老龄化与保障意识提升推动健康险和养老险需求增长。
内含价值指标更为关键：在长期保障型产品为主的情况下，内含价值更能反映公司未来盈利能力，是投资决策的重要参考。
估值处于底部区域：四家上市险企静态PEV估值倍数分别为0.98（国寿）、1.14（太保）、1.42（平安）、0.95（新华），处于历史低位，具备投资价值。
新业务价值率提升：随着行业向保障型产品转型，新业务价值率有望提升，推动内含价值增长。

公司	股价(元)	EPS(元) 2018E	EPS(元) 2019E	EPS(元) 2020E	PE(倍) 2018E	PE(倍) 2019E	PE(倍) 2020E	PB	评级
中国太保	34.49	2.58	3.62	4.2	13.37	9.93	8.21	2.37	推荐
中国平安	62.81	6.16	7.62	8.5	10.20	8.4	7.39	2.47	推荐
新华保险	44.92	2.68	3.48	4.55	16.76	13.43	9.87	2.29	推荐
中国人寿	24.88	1.78	2.38	2.87	13.98	10.65	8.67	2.23	推荐

短期策略：关注保险板块估值底部配置机会，尤其是1倍动态PEV以下的公司。
长期策略：持续关注健康险与养老险的发展趋势，以及保险公司新业务价值率提升带来的内含价值增长。
推荐理由：中国太保战略清晰，稳步回升；中国平安品牌和渠道优势明显，保费回暖预期强；新华保险健康险占比提升，估值偏悲观；中国人寿销售端发力，产品系列放量。