保险行业2021年半年度投资策略报告：负债端有望持续改善，估值修复可期-20210611-万联证券-16页_960kb

保险业2021年半年度投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年上半年保险行业表现及下半年发展趋势，指出保险板块整体走弱，但具备长期成长性。在政策提振、业务复苏和NBV增速回暖的预期下，下半年保险股有望迎来估值修复。报告重点分析了寿险与财险业务、资产端与负债端变化，以及行业面临的潜在风险。

主要观点

1. 保险板块表现

• 上半年保险板块震荡下行，大幅跑输沪深300指数。
• 截至5月31日，保险板块累计下跌15.9%，而沪深300指数上涨2.3%。
• 中国平安跌幅最大，达-17.5%，主要受华夏幸福债务风险和寿险改革影响。

2. 业务复苏与NBV增长预期

• 寿险业务：

  • 代理人队伍持续清虚，但下半年人力质态有望改善，增员留存和人均产能提升预期强。
  • 健康险和养老险成为下半年发展主线，政策型医疗和养老险进一步推进，有望成为保费增长新突破口。
  • 险企布局康养产业，推动保险产品与服务融合，增强负债端增长动力。
  • 21Q1 NBV增速分化，国寿下滑，平安回升，预计下半年NBV全面回暖。

• 财险业务：

  • 车险业务受车综改影响，短期承压，但下半年或因新车产销量增长迎来复苏。
  • 非车业务风险持续出清，短期健康险新规将对意健险保费增速带来一定压力，但影响可控。
  • 财险公司综合成本率持续优化，盈利空间有望扩大。

3. 资产与负债端变化

• 资产端：

  • 2021年前5个月，10年期国债收益率冲高回落，下半年存在较大上行压力。
  • 保险资金主要配置固收类资产，长端利率下行对存量资产收益影响有限。
  • 投资资产余额稳步增长，投资风格审慎稳健，投资收益有望维持高位。

• 负债端：

  • 750天移动平均曲线仍在下行，寿险公司准备金增提压力犹存，对盈利造成负面影响。
  • 长端利率下行对险企利润释放形成一定制约，但整体影响可控。

关键信息

行业发展趋势

• 长期成长性：我国保险渗透率与亚洲成熟市场相比仍有较大提升空间。
• 政策催化：健康险、养老险、大病保险、专属商业养老保险等政策陆续出台，推动行业转型。
• 产品创新：头部险企不断推进产品与服务融合，增强客户粘性，拓展目标客群。

投资建议

• 保险行业维持“强于大市”评级，未来6个月内行业指数相对大盘有望上涨10%以上。
• 建议关注寿险改革驱动下人力质态改善预期强的险企，以及布局康养产业、推进产品创新的头部公司。

风险提示

• 业务复苏不及预期
• 政策型商业保险试点进展缓慢
• 康养产业发展受阻
• 长端利率持续下行

估值与市场表现

• 当前保险板块个股估值处于低位，但行业长期成长性和优秀盈利能力支撑估值修复。
• 2014年以来，主要上市险企PEV估值水平显示行业估值具备提升空间。

图表与数据来源

• 图表1：沪深300、保险板块和10年期国债到期收益率走势
• 图表2：保险指数与沪深300指数月度涨跌幅
• 图表3：保险指数月度相对收益
• 图表4：A股五大上市险企月度涨跌幅
• 图表5：上市险企21Q1归母净利润
• 图表6：2019年亚洲主要经济体保险密度及保险深度
• 图表7：我国保险密度及保险深度
• 图表8：上市险企寿险代理人数量及同比增速
• 图表9：人身险累计保费收入及同比增速
• 图表10：人身险单月保费收入及同比增速
• 图表11：上市寿险公司累计保费收入同比增速
• 图表12：上市寿险公司单月保费收入同比增速
• 图表13：2012-2020年健康险市场保费及赔付情况
• 图表14：2021年上半年健康险监管动态汇总
• 图表15：汽车单月产量及同比增速
• 图表16：汽车单月销量及同比增速
• 图表17：财险业单月保费收入及同比增速
• 图表18：上市财险公司单月保费收入同比增速
• 图表19：保险资金运用余额及环比增速
• 图表20：保险业各类投资资产配置比例
• 图表21：保险业各类投资资产余额增速
• 图表22：中债国债到期收益率走势
• 图表23：2014年以来主要上市险企PEV估值水平

结论

综合来看，保险行业在政策支持、业务复苏、产品创新等因素推动下，下半年有望实现估值修复。建议投资者关注具备人力质态改善预期和康养产业布局的头部险企，同时警惕利率下行、业务复苏不及预期等风险。