20221202-开源证券-保险行业2023年度投资策略_稳修内功_风起借势_资负共振带动寿险估值修复_22页_1mb

保险行业2023年度投资策略总结

核心内容

保险行业在2022年下半年展现出边际改善，资产端和负债端均有所回升，推动保险股跑赢沪深300指数。2023年，行业将重点关注资产端改善及负债端转型进展，尤其是寿险NBV（新业务价值）的复苏情况。

主要观点

• 短期关注点：资产端边际改善和开门红进展情况，预期2023年第一季度NBV同比有望超预期，全年NBV或实现正增长。
• 长期关注点：寿险转型效果的持续显现，尤其是活动率等先行指标的改善，以及财险高景气度的维持。
• 资产端改善：地产融资政策松绑、长端利率企稳、权益市场回暖，有望带动保险股估值修复。
• 负债端改善：防疫政策优化、理财产品需求提升、个险渠道转型，推动NBV增长。

关键信息

资产端

• 地产风险缓释：地产融资政策松绑，缓解市场对险企资产端的担忧，保险股估值有望修复。
• 长端利率企稳：2022年11月十年期国债收益率略有回升，权益市场波动减少，利好保险资产端。
• 权益市场表现：沪深300全年收益率为-23.7%，拖累保险股利润表现，但2023年有望改善。

负债端

• 寿险转型：部分险企2022H1活动率和举绩率有所提升，显示转型初见成效。
• NBV表现：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险2023Q1 NBV同比有望实现正增长。
• 个险渠道：个险渠道人力持续下降，但储蓄型产品需求上升，带动NBV增长。
• 银保渠道：银保渠道占比上升，成为险企重要增长点。

财险表现

• 保费增长：车险和非车险均保持较高增速，2022年前3季度财险保费同比分别增长10.2%、11.4%、12.5%。
• 成本率改善：2022年前3季度财险综合成本率下降，带动承保利润增长。
• 非车险增长：意健险及农险带动非车险增长，预计2023年仍能保持较好增速。

投资建议

• 推荐标的：中国人寿（首推）、中国太保、中国平安、中国财险和友邦保险。
• 估值现状：保险股PEV估值处于历史低位，具备估值修复空间。
• 个人养老金：首批7款产品涉及6家公司，头部险企有望受益于个人养老金业务的开展。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 寿险转型进展慢于预期
• 疫情导致管控趋严

表格概览

图表概览

• 图1：保险行业指数跑赢沪深300指数6.9pct。
• 图2：仅3只保险股2022年实现正收益。
• 图3：2022H1各上市险企新单保费同比承压。
• 图4：2022Q3新业务保费同比有所分化。
• 图5：中国平安个险长期保障型产品新单保费占比下降。
• 图6：多数险企2022年以来margin有所下降。
• 图7：各险企新业务价值同比承压。
• 图8：个险渠道人力规模进一步下降。
• 图9：银保渠道占比有所上升。
• 图10：中国平安、中国太保活动率有所提升。
• 图11：代理人人均产能继续提升。
• 图12：理财产品预期收益率有所下降。
• 图13：偏股基金指数表现较差。
• 图14：财险保费保持同比增长。
• 图15：车险保费保持同比增长。
• 图16：非车险受意健险及农险带动增长。
• 图17：车险占比较2021年有所下降。
• 图18：人保财险、太保财险综合成本率下降。
• 图19：各险企费用率均呈现下降趋势。
• 图20：各家赔付率有所分化。
• 图21：2022年6月以来乘用车销量同比高增。
• 图22：2022年权益市场波动较大。
• 图23：权益市场拖累险企投资端表现。
• 图24：长端利率呈震荡态势。
• 图25：固定资产投资单月同比连续12个月增长。
• 图26：美国核心CPI环比下降。
• 图27：主动型基金保险股持仓处近两年低位。
• 图28：主动型基金保险股持仓有所下降。
• 图29：保险股估值仍处近5年历史低位。

估值分析

个人养老金

• 首批产品：6家公司共推出7款个人养老金保险产品。
• 参与条件：需满足7项条件，包括所有者权益、风险评级、偿付能力充足率等。
• 产品类型：包括年金保险、两全保险及银保监会认可的其他产品。

新会计准则

• 影响：新准则将提升保险资产的公允价值计量，影响利润波动，但不影响保险业务本质。

总结

保险行业在2023年将迎来资产端和负债端的双重改善，推动估值修复。短期关注地产政策、长端利率和开门红进展，长期关注寿险转型效果和财险高景气度的延续。推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险和友邦保险，但需注意经济复苏、寿险转型和疫情管控等风险因素。