保险行业2018年度中期投资策略：水穷云起，前低后高-20180517-华创证券-20页-1mb

保险行业2018年度中期投资策略总结

核心内容

2018年保险行业经历了开门红不及预期的调整期，一季度新单和新业务价值出现明显下降。但随着行业调整完成，保险市场开始回暖，预计全年NBV增速在5%-10%之间。行业正逐步回归保障型和长期储蓄型产品，监管政策持续规范产品供给端，保险公司已具备更高的敏感度和更快的转向速度。

主要观点

• 保险需求见顶尚远：健康险和养老险增长空间巨大，中国保险保障覆盖率仍低于发达国家，未来增长潜力大。
• 估值安全边际明显：当前四家上市险企的静态PEV估值倍数处于历史低位，对长期资金而言是配置良机。
• 回暖趋势明确：一季度是基本面低点，二季度确认企稳和回暖趋势，保险指数跌幅相对较小，市场反应充分。
• 新业务价值驱动内含价值增长：新业务价值是内含价值增长的核心因素，未来随着保障型产品的发展，新业务价值率有望提升。
• 利率并非核心矛盾：当前利率水平对保险股影响有限，但需关注利率波动对投资收益的影响。
• 竞争格局变化：大型险企在市场份额和渠道优势上占据主导地位，产险市场竞争白热化，手续费投入增加。

关键信息

• 行业调整期结束：2018年一季度是基本面低点，二季度开始回暖，保险市场呈现“前低后高”走势。
• 保险增长潜力：中国寿险市场为全球增长引擎，保险密度和深度仍低于发达国家，健康险和养老险市场发展迅速。
• 产品结构优化：保险公司正逐步发展保障型和长期储蓄型产品，健康险占比逐年提升，长期健康险增速显著。
• 内含价值指标重要性上升：内含价值反映远期利润，新业务价值增长对其影响最大，同时受投资收益率、风险贴现率等假设影响。
• 估值处于低位：四家上市险企静态PEV估值倍数分别为：0.98（国寿）、1.14（太保）、1.42（平安）、0.95（新华），处于历史低位，具备配置价值。
• 推荐公司：中国太保、中国平安、新华保险、中国人寿均被推荐，各有其优势，如战略清晰、品牌优势、健康险布局、销售端发力等。

重点公司盈利预测及估值

风险提示

• 新单保费增速不及预期
• 资本市场波动
• 监管政策变化不及调整

投资建议

• 行业评级：推荐
• 公司推荐理由：
  • 中国太保：战略明晰，稳步回升
  • 中国平安：品牌和渠道优势加快促进保费回暖
  • 新华保险：全力冲刺健康险，估值过度悲观
  • 中国人寿：销售端发力，臻品系列放量

估值分析

• 当前PEV估值处于历史低位，具备安全边际
• 对于追求绝对收益的长期资金，1倍动态PEV以下的估值是较优的配置时机

内含价值与新业务价值

• 内含价值由调整后净资产和有效业务价值组成
• 新业务价值增长对内含价值起决定性作用，受新单增速和新业务价值率影响
• 保障型产品价值率高于理财型产品，有助于提升内含价值
• 保单继续率是价值实现的关键因素，25/26月、13/14月继续率趋势良好

经验假设与敏感性分析

• 风险贴现率和投资收益率对内含价值影响显著
• 当前估值隐含长期收益率5%，但未来利率变动可能影响内含价值
• 死亡率和退保率假设偏差可能性较低，费用率对EV影响敏感性较低

估值底部配置建议

• 2018年开门红的负面影响已较充分反映，市场情绪趋于理性
• 当前PEV估值处于历史低位，具备配置价值
• 保险行业增长空间大，健康险、养老险需求强劲

结论

保险行业在经历短期调整后，正逐步回暖，未来增长空间广阔。当前估值水平具备安全边际，建议长期资金逐步配置，重点关注健康险和养老险的发展趋势，以及大型险企在市场份额和产品结构上的优势。