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盾安环境（002011）深度研究报告总结

公司概况

盾安环境是全球制冷配件行业的龙头企业，也是中国第一家为核电站配套生产核级冷水机组且拥有自主知识产权的企业。公司自2004年上市以来，致力于从制造向制造服务转型，从提供产品向提供系统转型，聚焦制冷配件、制冷设备、节能业务三大核心板块，以构建健康、舒适环境为战略目标。

投资评级与估值

• 投资评级：买入（调高评级）
• 当前价格：12.99元
• 合理价格区间：21.46元
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.15元、0.28元、0.62元
• 目标价格：21.46元，对应未来六个月目标价，长期看具有翻倍以上增长空间

核心业务分析

制冷配件业务

• 市场地位：公司在四通阀、截止阀等制冷自控元器件领域与三花股份形成双寡头垄断格局，占据全球市场份额60%以上。
• 增长潜力：电子膨胀阀等高效节能部件快速放量，成为新的增长动力。预计2015年制冷配件收入增速将突破20%。
• 技术布局：布局MEMS压力传感器，拓展至智能工控市场，未来有望分享百亿元市场。

制冷设备业务

• 市场定位：公司专注于中央空调业务，尤其是特种空调市场，是国内仅有的两家具备核电站暖通系统总包业务资格的企业之一。
• 核电暖通：随着国内核电重启，核电暖通市场空间预计累计到2020年接近80亿元，公司有望占据国内市场的半壁江山。
• 市场前景：核电暖通业务利润率预计高于民用中央空调，市场关注度高，公司具备全牌照，竞争优势明显。

节能业务

• 战略意义：节能业务契合国家环保战略，北方燃煤供热效率低，公司布局余热回收利用，有望成为未来增长的重要驱动力。
• 市场潜力：北方现有供暖面积57亿平方米，节能升级潜力巨大，公司已在多地推进可再生能源项目，预计2015年实现盈亏平衡。
• 项目进展：2014年资本投入预计达30亿元，项目进入稳定运营期后将显著提升公司价值。

经营预测与财务分析

• 收入预测：2014年预计收入66.01亿元，2015年增长至77.44亿元，2016年进一步增长至97.86亿元。
• 盈利预测：2014年净利润1.26亿元，2015年预计2.39亿元，2016年预计5.25亿元，分别同比增长89.45%和119.42%。
• 毛利率：预计2015年整体毛利率提升至18.60%，2016年达到21.16%。

分业务估值

• 制冷配件业务：参考三花股份等公司，给予25倍PE估值，对应市值约97亿元。
• 制冷设备业务：参考南风股份等公司，给予50倍PE估值，对应市值约24亿元。
• 节能业务：参考中材节能等公司，采用PB估值，短期给予2倍PB，对应市值约60亿元。
• 总市值空间：三项核心业务估值累加约181亿元，对应目标价格21.46元。

风险提示

1. MEMS压力传感器市场拓展存在不确定性。
2. 核电暖通业务增长依赖于核电重启进度。
3. 节能业务仍处于建设期，盈利和运营速度存在不确定性。

关键信息

• 市场前景：制冷配件、核电暖通、节能业务均具有良好的增长潜力，尤其在节能环保领域，公司布局契合国家政策导向。
• 技术优势：公司在制冷配件、核电暖通及节能业务方面拥有领先技术和市场地位。
• 政策支持：国家节能环保政策推动，公司未来有望受益于政策红利。
• 投资建议：上调为“买入”评级，建议积极逢低介入。

附录信息

• 光伏产业剥离：公司已剥离光伏相关资产，涉及四家公司，总转让价款为76,600万元，有助于公司聚焦主业发展。

总结

盾安环境通过聚焦制冷配件、制冷设备和节能业务三大核心板块，正逐步从传统制造向制造服务转型。公司在制冷配件领域具备双寡头垄断地位，核电暖通业务受益于国内核电重启，节能业务契合国家环保战略，市场潜力巨大。尽管2014年公司整体盈利受光伏业务影响有所下滑，但未来随着各业务逐步进入稳定增长阶段，公司价值有望显著提升，长期发展具备良好前景。