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盾安环境（002011）深度研究报告总结

核心内容

盾安环境（002011）是一家业务多元化的公司，涵盖制冷智能自控元器件、环境优化与系统集成、可再生能源利用、新能源（光伏）、热工等板块。公司通过实施产业升级转型，实现了快速发展，并在多个领域具备竞争优势。研究机构西南证券对该公司给予“买入”评级，认为其估值合理，具备盈利确定性和可持续性。

主要观点

• 业务结构多元：公司业务覆盖多个领域，包括制冷配件、环境优化、可再生能源、新能源和热工，形成多极发展的格局。
• 制冷配件业务稳定：公司是制冷配件行业的龙头企业，与三花股份形成双寡头格局，市场份额领先，具备较强的技术和规模优势。
• 可再生能源业务快速增长：公司可再生能源业务处于订单围猎期，预计未来几年收入将保持50%以上增速，毛利率不低于40%，净利润率8%-10%，将成为公司收入现金牛。
• 工业空调前景广阔：随着国产化率提高，公司在核电、机房制冷等工业空调领域具备较强竞争优势。
• 多晶硅项目积极止损：目前亏损较大，但公司通过限制产量和技改积极控制亏损，预计全年亏损控制在2000万元以内。
• 煤炭项目具有业绩贡献潜力：公司参与煤炭开发项目，预计2013年将对业绩有所贡献。

关键信息

1. 制冷配件业务

• 产品范围广泛：包括截止阀、四通阀、电子膨胀阀等，其中截止阀、四通阀、储液器等市场份额领先。
• 市场格局稳定：制冷配件市场属于寡头垄断，公司与三花股份共同占据70%市场份额。
• 成本对冲能力强：公司采用特定定价模式和套保策略，有效对冲铜价波动，提升盈利稳定性。
• 地缘战略提升出口：公司在泰国设厂，利用税收优惠和接近主机厂的优势，提升出口竞争力。

2. 可再生能源业务

• 政策支持显著：顺应“十二五”节能减排政策，公司致力于打造“零排放岛”，力争在可再生能源领域打造百亿级产业。
• 技术优势明显：公司拥有污水源热泵系统的成套专利技术，能高效利用城市污水热能。
• 市场容量巨大：全国污水排放总量约589.2亿吨，假设全部利用，市场容量达770亿元。
• 商业模式成熟：公司采用BOT和EPC模式，已签订多个项目，具备良好的订单获取能力。
• 在手订单丰富：公司目前在手订单共13个，合同总金额超过70亿元，预计2013年可再生能源业务收入将超20亿元。

3. 工业空调业务

• 应用领域广泛：包括楼宇商用空调、核电站空调、机房空调、军用特种空调等。
• 核电领域优势显著：公司是国内首家为核电站配套生产核级冷水机组的企业，具备完全自主知识产权，与中核、广核等大型企业合作紧密。
• 国产化率提升空间大：在通讯机房空调领域，公司有望受益于国产化率提升，市场前景可观。

4. 多晶硅项目

• 亏损严重，积极止损：2012年1-9月亏损1247万元，主要通过限制产量和技改控制成本，全年亏损预计控制在2000万元以内。

5. 煤炭项目

• 2013年有望贡献业绩：公司投资参与煤炭开发项目，预计2013年将对业绩产生积极影响。

6. 估值与盈利预测

• 当前估值合理：公司当前PE为19倍，为09年以来的历史底部区间，具有安全边际。
• 盈利预测：预计2012年、2013年、2014年每股收益分别为0.58元、0.73元、0.84元，按2012年14倍PE估值较为合理。

风险提示

• 多晶硅业务止损不达预期：若止损措施效果不佳，可能影响整体业绩。
• 可再生能源业务现金流压力：项目前期投入大，可能带来短期现金流压力。

结论

盾安环境凭借多元化业务结构、在制冷配件和可再生能源领域的技术优势和市场地位，以及工业空调等新兴业务的增长潜力，展现出较强的盈利能力和增长前景。公司当前估值合理，具备“攻守兼备”的特征，因此给予“买入”评级。