深度报告-20250805-中国银河-盾安环境-002011.SZ-制冷配件龙头_新能源热管理挑战者_24页_5mb

盾安环境总结

公司概况

盾安环境是中国制冷零部件龙头，深耕制冷配件业务三十余年，2024年截止阀市场占有率全球第一，四通阀和电子膨胀阀市场占有率全球第二，与三花智控形成双寡头格局。2022年格力电器成为控股股东，公司经营重回正轨，构建“制冷核心部件+商用制冷设备+新能源热管理”的多元化布局。

核心优势

• 制冷配件业务：全球市场占有率领先，2024年收入96.1亿元，同比增长13.7%。
• 新能源汽车热管理业务：2024年收入8.12亿元，同比增长71.7%，已绑定比亚迪、吉利、理想等核心客户，2025年5月累计定点订单规模约150亿元。
• 股权激励计划：2023年推出，要求2024/2025/2026年扣非净利润分别增长100%/130%/170%，彰显公司发展信心。
• 国际化布局：在泰国设有制造工厂，海外业务毛利率达26.51%，高于内销，显示海外盈利能力更强。

制冷零部件优势显著，商用制冷及设备多元发展

市场规模与增长

• 全球制冷空调控制元器件市场规模稳步增长，2024年达364亿元，预计2029年增长至516亿元。
• 阀类是核心细分品类，2024年收入179亿元，占比49.2%，为增长最快的细分品类。
• 电子膨胀阀和微通道换热器增长最为迅速，2020-2024年CAGR分别为13.6%和16.9%，预计2024-2029年仍维持较高增速。

中国市场表现

• 2024年中国制冷空调控制元器件市场规模达172亿元，占全球总量47.3%，预计2029年增长至249亿元，占全球总量48.3%。
• 冷链物流和数据中心的兴起推动电子膨胀阀、压力传感器等关键零部件需求增长，2020-2024年CAGR分别为13.0%和19.2%，预计2024-2029年仍保持两位数增长。

市场集中度与竞争力

• 全球制冷空调控制元器件市场集中度高，前三大供应商占据81%市场份额。
• 盾安在制冷配件业务中，多种产品市占率领先，尽管收入规模略逊于三花智控，但毛利率稳步上升，显示公司在成本控制和产品经营上的持续改善。

积极布局新能源车热管理零部件业务

市场增长潜力

• 全球新能源汽车销量由2020年的520万台增至2024年的2140万台，复合年增长率42.7%，渗透率由6.7%升至23.6%。
• 新能源汽车热管理单车价值量显著高于传统燃油车，2024年达到5850-9950元，接近传统燃油车的三倍。
• 集成组件、车用电子膨胀阀、汽车电子水泵及电池冷却器等关键零部件2020-2024年CAGR分别为67.6%、75%、47.4%及76.1%，增长动力强劲。

技术与客户布局

• 公司自2016年起布局新能源汽车热管理业务，已实现内平衡式车用电子膨胀阀量产，技术获得“国际领先”认定。
• 收购上海大创后，补齐水路阀件产品线，增强研发实力，2024年毛利率达23.1%，高于银轮股份和拓普集团。
• 公司产品已获得多家主机厂定点，未来有望持续放量。

积极布局制冷设备、储能热管理等商用领域

商用空调与核电空调

• 公司在商用空调领域市占率较低，但2024年中央空调市场收入14.96亿元，同比下降9.16%。
• 在核电空调领域，公司是国内首家为核电站配套生产核级冷水机组的企业，市场占有率领先，已中标多个核电项目。

储能热管理

• 储能市场快速增长，2024年新增投运109.8GWh，预计2025年全球储能新增装机达86GW/221GWh。
• 公司液冷机组已应用于储能领域，成功获取多家头部客户订单，包括比亚迪、宁德时代、国轩高科等。
• 随着格力电器与盾安环境合作推进，公司有望在储能领域进一步扩大市场份额。

可比公司对比与盈利预测

可比公司分析

• 可比公司包括三花智控、海立股份、艾默生电气、派克汉尼汾、银轮股份、拓普集团、奥特佳、松芝股份、日本电装、翰昂系统、法雷奥集团。
• 盾安环境2024年ROE为21.1%，在制冷产业链及汽车热管理领域均处于领先水平，主要得益于较高的资产周转率和权益乘数。

盈利预测

• 营业收入：预计2025/2026/2027年分别为141.17/156.14/170.03亿元，同比增长分别为11.3%/10.6%/8.9%。
• 归母净利润：预计2025/2026/2027年分别为11.41/13.26/14.96亿元，同比增长分别为9.2%/16.2%/12.8%。
• EPS：预计分别为1.07/1.24/1.40元，对应PE分别为10.8/9.3/8.2倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 制冷设备行业增长不及预期：公司制冷设备业务与商业制冷市场高度相关，房地产低迷可能影响相关业务收入。
• 新能源车热管理竞争加剧：随着新能源汽车市场扩大，公司可能面临更激烈的竞争。

图表与数据

• 图1：公司上市以来股价表现（数据截止2025-07-22）
• 图2：公司营业收入及增长率
• 图3：公司归母净利润及增长率
• 图4：公司营业收入按产品分类
• 图5：公司ROE、毛利率、归母净利率
• 图6：公司年度内外销营收
• 图7：公司分区域毛利率对比
• 图8：制冷空调控制元器件全球市场规模
• 图9：全球制冷空调控制元器件市场结构（2024年，按收入）
• 图10：2024年全球关键制冷空调控制元器件市场规模
• 图11：中国是全球最大的制冷空调控制元器件市场（按收入）
• 图12：中国制冷空调控制元器件的市场规模
• 图13：关键制冷空调元器件中国市场收入（2024年）
• 图14：盾安环境与三花智控制冷配件业务营收对比
• 图15：盾安环境与三花智控制冷配件业务毛利率对比
• 图16：我国乘用车销量及增速
• 图17：我国新能源汽车销量及增速
• 图18：全球汽车热管理系统零部件市场规模
• 图19：按收入计，2024年全球汽车热管理零部件规模以换热器为主
• 图20：中国汽车热管理系统零部件市场规模
• 图21：中国汽车热管理系统关键零部件市场规模
• 图22：中国中央空调销售市场规模
• 图23：中国中央空调内外销增长率
• 图24：中国热泵内销出货规模及YOY（年度）
• 图25：中国热泵出口出货规模及YOY（年度）
• 图26：全球储能装机区域分布
• 图27：2024年可比公司杜邦分析
• 图28：盾安环境历史估值（PE-TTM）区间

表格数据

• 表1：公司产品拆分表
• 表2：公司2024-2026股东回报计划
• 表3：公司股权激励目标
• 表4：全球关键制冷空调元器件市场规模CAGR
• 表5：中国关键制冷空调元器件CAGR
• 表6：新能源车热管理单车价值量与传统燃油车对比
• 表7：中国汽车热管理系统关键零部件CAGR
• 表8：公司在新能源汽车热管理领域完成多个重要研发项目
• 表9：盾安环境与可比公司汽车热管理业务对比
• 表10：热管理主流技术路径对比
• 表11：三花智控海内外可比公司
• 表12：可比公司估值表
• 表13：公司盈利预测主要指标
• 表14：FCFF核心假设
• 表15：WACC估值敏感性分析表 (单位：元/股)

财务预测

• 表16：公司财务预测表（资产负债表）