深度报告-20231229-国投证券-盾安环境-002011.SZ-阀件领军企业迎量利双增_46页_2mb

盾安环境深度分析报告摘要

销售数据

• 温江区新2018-2022年公司营业收入YoY大幅领先沪深300。 盾安环境（002011）2018-2022年营业收入强劲增长，YoY分别-22%、+4%、-13%、+18%、+43%，显著优于沪深300整体表现（-16%、+2%、+4%、-2%、+6%）。
• 净利润高速增长，2022年扣非净利润慷慨超市场预期。 盾安环境2022年净利润YoY达217%，大幅领先；
• 估值从低谷反弹，目标价望打开12个月晋升空间。 12个月目标价1554元（185PE），远超过去一年1358元/股的股价。

产品结构持续优化，毛利率预期弹性大

• 制冷配件产品格局逐步优化。 变频空调国产化加速带动高毛利产品如空调电子膨胀阀需求量大增，我们预计2026年全球电子膨胀阀市场规模有望达到55亿元；
• 商用高端空调核心零部件国产替代空间广阔。 随着格力入主后协同效应释放，公司有望共享6-8万亿元新增商用制冷市场。

汽车热管理战略加持，量利双增确定性增强

• 已深度绑定比亚迪、极氪等新型能源车企。 公司大口径阀产品已实现对3家头部车企的批量出货，预计2024年将进入业绩兑现阶段；
• 新基地投产与客户导入协同共振。 2023年8月热管理新基地正式投产，有望带动FBEV业务毛利率提升。

投资建议

首次覆盖B股-A评级，18倍估值空间超合理预期。 汇款预测显示2023-2025年净利润CAGR高达33%，对应估值从当前236 PE压缩至185倍过程中，市值空间扩大至167%水平。

风险提示

• 毛利率变动受原材料波动影响显著；
• 核电审批进度不及预期可能影响设备端弹性；
• **下游车企供应链格局变化可能导致热管理业务竞争恶化。

该股具有“多新业务”成长结构，建议关注其从制冷配件寡头晋升为新能源热管理平台的机会窗口。