20220825-天风证券-盾安环境-002011.SZ-盈利能力步入上行通道_7页_1006kb

报告摘要

盾安环境（002011）总结

核心内容

盾安环境在2022年上半年实现了营业总收入48.8亿元，同比微降3.16%；归母净利润5.9亿元，同比大幅增长128.82%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长12.40%。其中，2022年第二季度（Q2）营业总收入为28.7亿元，同比下降0.75%；归母净利润为5.1亿元，同比增长215.81%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比增长30.51%。

公司上半年的主业毛利率达到17.0%，同比提升0.3个百分点。主要得益于外销业务毛利率的提升（+2.6个百分点）和产品结构的优化，特别是电子膨胀阀的高毛利产品渗透率增加，以及格力超额订单带来的质量提升。

尽管费用率整体有所上升，但Q2扣非净利润超预期，主要受益于关联担保责任解除利得3.3亿元，该收益计入营业外收入，属于非经常性损益。若剔除该非经常性因素，公司Q2扣非归母净利率提升至6.7%，同比增长1.6个百分点。

主要观点

收入增长预期：客户切换影响逐步减弱，Q2收入基本持平去年同期，环比改善明显，预计格力关联交易订单将在下半年集中释放，推动全年收入稳健增长。
盈利改善：公司盈利能力持续改善，Q2毛利率提升1.2个百分点，显示主业盈利逻辑逐渐兑现。
业务拓展：公司已将业务延伸至新能源车热管理赛道，有望抓住二供机遇，成为新增长点。
行业机会：俄乌战争背景下欧洲能源价格暴涨，热泵产品经济性凸显，公司作为部品供应商，有望受益于国内热泵产业扩容。

关键信息

财务表现

2022H1营业收入：48.8亿元，同比-3.16%
2022H1归母净利润：5.9亿元，同比+128.82%
2022H1扣非归母净利润：2.7亿元，同比+12.40%
2022Q2营业收入：28.7亿元，同比-0.75%
2022Q2归母净利润：5.1亿元，同比+215.81%
2022Q2扣非归母净利润：1.9亿元，同比+30.51%
2022H1毛利率：17.0%，同比+0.3%
2022Q2毛利率：17.5%，同比+1.2%

投资建议

评级：买入（维持评级）
2022-2024年净利润预测：8.6/7.2/8.7亿元
动态估值：18.4x / 21.9x / 18.2x

财务预测摘要

营业收入：预计2022-2024年分别为10,788.33亿元、11,961.98亿元、13,261.97亿元
毛利率：预计2022-2024年分别为17.5%、18.16%、18.51%
净利率：预计2022-2024年分别为8.01%、6.06%、6.57%
ROE：预计2022-2024年分别为32.84%、21.59%、20.62%
资产负债率：预计2022-2024年分别为73.81%、67.30%、63.45%

风险提示

业务开展不及预期
新技术迭代
定增导致股东即期回报被摊薄
定增落地具有不确定性

财务数据概览

财务项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	7,380.56	9,836.98	10,788.33	11,961.98	13,261.97
增长率(%)	-18.93	33.28	9.67	10.88	10.87
EBITDA(百万元)	946.71	1,198.13	973.72	1,150.74	1,308.06
归属母公司净利润(百万元)	-999.71	405.36	863.76	724.36	871.31
增长率(%)	-861.30	-140.55	113.08	-16.14	20.29
EPS(元/股)	-1.09	0.44	0.94	0.79	0.95
市盈率(P/E)	-15.86	39.12	18.36	21.89	18.20
市净率(P/B)	11.61	9.14	6.03	4.73	3.75
市销率(P/S)	2.15	1.61	1.47	1.33	1.20
EV/EBITDA	5.52	11.19	17.37	13.19	11.68

总结

盾安环境在2022年上半年的业绩表现出强劲的盈利能力改善，尽管营收略降，但归母净利润大幅增长，主要得益于外销业务毛利率提升和产品结构优化。公司预计在下半年将受益于格力关联交易订单释放，推动收入增长。此外，公司正积极拓展新能源车热管理业务，有望成为新的增长点。尽管存在一定的财务风险，如资产负债率较高、定增不确定性等，但公司整体盈利能力和业务拓展前景良好，投资评级为“买入”。

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