深度报告-20221121-浙商证券-盾安环境-002011.SZ-盾安环境深度报告_战略聚焦制冷主业_进军汽零热管理乘风启航_27页_2mb

盾安环境深度报告总结

核心内容概览

盾安环境（002011）是国内制冷配件龙头企业，近年来通过战略调整，聚焦“3+1”核心业务结构，实现业绩显著改善。公司产品涵盖制冷配件及制冷设备，业务重点包括家用空调配件、商用空调配件、特种空调设备及新能源汽车热管理。公司通过剥离非核心业务，优化产品结构和销售区域，提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 战略聚焦主业：公司通过剥离非核心业务，将重点放在制冷配件和制冷设备上，2022年H1制冷配件及制冷设备营收占比达95.41%，业务结构优化显著。
• 家用制冷配件：随着变频空调的普及，电子膨胀阀等制冷配件需求快速增长。公司在家用空调领域市占率高，2021年电子膨胀阀内销量市占率达26.2%，排名行业第三。
• 商用制冷拓展：商用空调市场增长迅速，公司具备技术基础和市场经验，未来有望通过商用市场实现营收增长。
• 新能源汽车热管理：新能源车热管理系统复杂度高，推动热管理零部件量价齐升。公司凭借技术优势快速切入该领域，2021年实现汽车热管理营收0.58亿元，同比增长136.8%。
• 海外业务增长：公司积极布局海外市场，海外营收占比逐年提升，毛利率高于国内业务，有助于提升整体盈利能力。
• 制冷设备布局：公司在核电、轨道交通、通信及冷链等领域具备深厚技术积累和优质客户资源，未来增长潜力大。

关键信息

财务预测

业务结构

• 制冷配件业务：包括电子膨胀阀、四通阀、截止阀等，是公司核心业务之一。
• 制冷设备业务：涵盖商用中央空调、特种空调设备，应用于核电、轨道交通、通信、冷链等领域。
• 新能源汽车热管理：作为公司新兴增长点，具备技术优势和客户资源，预计未来将持续增长。

技术优势

• 公司在制冷阀件领域具备领先技术，电子膨胀阀、大口径阀等产品性能突出。
• 大口径阀技术领先行业，具备内平衡设计，降低内泄漏，提升系统效率。
• 公司产品布局丰富，涵盖多个应用场景，具备较强的市场适应能力。

客户资源

• 与多家主机厂（如比亚迪、蔚来、理想、一汽、上汽、吉利、长安等）及系统厂商（如法雷奥、马瑞利、三电、松芝等）达成合作。
• 在新能源汽车热管理领域，公司已与宁德时代、微宏动力、盟固利等电池企业建立合作关系。

风险提示

• 新能源车销量不及预期
• 新能源车热管理行业竞争加剧
• 公司商用及海外市场拓展不及预期
• 原材料价格波动风险

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 催化因素：商用及海外市场拓展超预期、新能源车热管理下游客户订单超预期
• 观点差异：市场担忧格力入股可能影响公司业务，但报告认为格力将提供协同效应，助力公司发展。

未来发展展望

盾安环境在制冷主业基础上，积极拓展新能源汽车热管理及制冷设备业务，有望实现业绩持续增长。公司通过战略调整和业务聚焦，提升盈利能力和市场竞争力，未来增长潜力大。