深度报告-20250801-中国银河-盾安环境-002011.SZ-制冷配件龙头_新能源热管理挑战者_24页_5mb

盾安环境总结

公司概况

盾安环境是中国制冷零部件行业龙头，深耕制冷领域三十余年。2022年格力电器成为控股股东，公司经营重回正轨，构建了“制冷核心部件+商用制冷设备+新能源热管理”的多元化布局。公司截止阀产品全球市场占有率第一，四通阀和电子膨胀阀市场占有率全球第二，与三花智控形成双寡头格局。公司还涉足核电空调、冷链物流、储能热管理、数据中心液冷等商用领域，具备较强的市场竞争力。

• 全球制冷零部件龙头：公司在家用空调制冷零部件市场与三花智控形成双寡头格局，技术壁垒高，客户认证是行业竞争核心。
• 新能源汽车热管理挑战者：2024年新能源汽车热管理业务收入8.12亿元，同比增长71.66%，已获得比亚迪、吉利、理想等核心客户定点订单。
• 特种制冷业务：公司在核电空调领域市占率高，已中标多个核电项目，并在冷链物流和储能液冷领域取得进展。
• 国际化布局：公司在泰国设有制造工厂，海外业务毛利率高于内销，盈利能力突出。

制冷零部件优势显著，商用制冷及设备多元发展

全球制冷零部件市场规模稳步增长

全球制冷空调控制元器件市场规模从2020年的275亿元增长至2024年的364亿元，预计到2029年将达到516亿元，CAGR为7.4%。其中，阀类占比最高，为49.2%，控制器、换热器和泵类占比分别为19.2%、16.5%和3.0%。关键元器件中，电子膨胀阀和微通道换热器增长最快，CAGR分别为13.6%和16.9%。

中国为全球最大市场，政策与需求双轮驱动

中国制冷空调控制元器件市场规模2024年达172亿元，占全球47.3%。预计到2029年增长至249亿元，占全球48.3%。新能源汽车渗透率提升和政策推动，加速了电子膨胀阀、压力传感器等关键零部件需求增长，2020-2024年CAGR分别为13.0%和19.2%。

制冷行业市场集中度高，盾安多产品市占率领先

全球制冷空调控制元器件市场CR3高达81%，其中阀类、换热器、控制器、泵类CR3分别为89.7%、92.8%、31.6%、87.5%。盾安在截止阀、四通阀、电子膨胀阀等产品市场占有率全球领先，2024年制冷配件业务收入96.1亿元，同比增长13.7%。

积极布局新能源车热管理零部件业务

新能源汽车渗透率快速提升，市场规模庞大

全球新能源汽车销量由2020年的520万台增长至2024年的2140万台，CAGR为42.7%。新能源车热管理单车价值量显著高于传统燃油车，2024年达5850-9950元，是传统燃油车的近三倍。

全球新能源汽车零部件行业快速发展

全球汽车热管理系统零部件市场规模从2020年的1695亿元增长至2024年的2798亿元，CAGR为13.3%。其中新能源汽车热管理系统零部件市场规模从2020年的164亿元增至2024年的1162亿元，CAGR为63.1%。公司热管理技术实现复用，加速新能源汽车热管理业务增长。

中国为全球最大汽车热管理系统零部件市场

2024年中国汽车热管理系统零部件市场规模1355亿元，占全球48.4%。预计到2029年增长至3149亿元，占全球59.5%。集成组件、电子膨胀阀、电子水泵、电池冷却器等关键零部件增长迅速，CAGR分别为67.6%、75.0%、47.4%、76.1%。

新能源热管理业务持续高增，成长空间广阔

公司新能源汽车热管理业务收入2024年达8.1亿元，同比增长71.7%，2021-2024年CAGR为142.5%。公司通过收购上海大创，补齐产品线，提升单车价值量。2025年5月公司在手汽车热管理零部件累计定点订单规模约150亿元，具备较强的市场竞争力。

积极布局制冷设备、储能热管理等商用领域

商用空调稳健增长，核电空调细分领域领先

公司中央空调业务在中国核电站空调市场份额第一，具备完整的暖通系统总包能力。2024年中央空调业务收入15.0亿元，同比-9.16%。尽管面临行业需求波动，但公司通过技术升级和市场拓展，有望提升整体竞争力。

储能热管理前景广阔，公司热管理技术实现复用

储能市场快速增长，2024年中国新型储能新增投运109.8GWh，同比增长136%。液冷技术成为主流，2025年全球液冷渗透率预计达45%。公司液冷机组产品已成功获取多家行业前十客户订单，包括比亚迪、宁德时代、国轩高科等。

可比公司对比与盈利预测

与可比公司相比

公司主要可比公司包括三花智控、海立股份、艾默生电气、派克汉尼汾、银轮股份、拓普集团、奥特佳、松芝股份、日本电装、翰昂系统、法雷奥集团等。公司2024年ROE为21.1%，在可比公司中处于领先水平，主要得益于较高的资产周转率和权益乘数。

公司估值低于可比公司均值

公司2025年预测市盈率为10.8倍，低于可比公司均值（25.0倍）。公司2024年总市值为105.56亿元，2025年预测营收141.17亿元，2026年156.14亿元，2027年170.03亿元。公司盈利质量较高，毛利率和归母净利润均保持稳定增长。

盈利预测及投资建议

公司预计2025/2026/2027年营业收入分别为141.17/156.14/170.03亿元，同比增长11.3%/10.6%/8.9%。归母净利润分别为11.41/13.26/14.96亿元，同比增长9.2%/16.2%/12.8%。EPS分别为1.07/1.24/1.40元，对应PE分别为10.8/9.3/8.2倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 制冷设备行业增长不及预期风险：公司制冷设备业务收入与商业制冷市场高度相关，房地产市场疲软可能影响公司业绩。
• 新能源车热管理竞争加剧风险：新能源汽车市场竞争加剧，可能对公司产品销售造成压力。

财务预测表（2024A / 2025E / 2026E / 2027E）