20210328-中泰证券-华新水泥-600801.SH-Q4销量创新高_历久弥新_成长加速_7页_853kb

华新水泥（600801）总结

核心内容概览

华新水泥（600801）在2020年面临了多重外部挑战，包括新冠疫情和长江洪涝灾害，导致公司营收和净利润同比下滑。然而，公司第四季度销量创新高，显示其在逆境中仍具备较强的市场竞争力。分析师孙颖维持“增持”评级，认为公司未来成长潜力较大，盈利韧性逐步增强。

主要观点

1. 财务表现

• 2020年营收：293.57亿元，同比-6.62%
• 2020年归母净利：56.31亿元，同比-11.22%
• 2020年每股收益：2.69元
• 2020年净利润率：21%，同比-1pct
• 2020年期间费用率：14%，同比+1pct
• 2020年资产负债率：41%，较年初+5pct
• 2020年经营活动现金净流量：84.05亿元，同比-13.2%
• 2020年分红率：40.16%，每股派现1.08元
• 2020年PE：8.64倍
• 2020年PB：2.06倍

2. 业务表现

• 水泥熟料销量：7601万吨，同比-1%
• 骨料销量：2305万吨，同比+10%
• 2020年Q4水泥熟料销量：约2324万吨，同比+7.5%，创季度历史新高
• 2020年Q4水泥熟料吨价：331元，同比-28元
• 2020年Q4水泥熟料吨净利：71元，同比+8元

3. 成长逻辑

• 行业价格企稳，盈利韧性增强：2021年为“十四五”开局之年，基建和地产需求上升，叠加2020年基数较低，预计水泥需求持续高增。同时，行业错峰生产常态化，供给增速保持小个位数，水泥价格或维持高位。
• 海外产能稳健扩张：截至2020年底，公司海外产能达800万吨/年，正在推进尼泊尔纳拉亚尼和坦桑尼亚项目，进一步扩大海外市场份额。
• 产业链一体化加速布局：
  • 骨料业务：2020年新增骨料产能1550万吨/年，预计全部投产后产能将超2亿吨/年，尤其是阳新产业园的亿吨机制砂石产线，显著增强竞争力。
  • 废弃物处置：产能已达616万吨/年（含在建），新项目不断签约，RDF替代煤炭效益持续增长，危废市场前景广阔。
  • 新型建材产业园：阳新、红河、桑植等地产业园加快建设，环保墙材、新型建材、水泥包装袋等业务蓬勃发展，有望增厚营收和利润。

关键信息

• 投资建议：预计公司2021-2022年归母净利分别为70亿元和78亿元，当前股价对应PE分别为7倍和6倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：需求不及预期、供给端限产松动、水泥价格大幅波动、新建产能投产不及预期等。

图表目录

• 图表1：2020年营收293.57亿元，同比-6.6%
• 图表2：2020年归母净利56.31亿元，同比-11.2%
• 图表3：2020年净利率21%，同比-1pct
• 图表4：2020年期间费用率14%，同比+1pct
• 图表5：2020年资产负债率41%，较年初+5pct
• 图表6：2020年经营活动现金净流量84亿元，同比-13.2%
• 图表7：2016-2020年公司水泥熟料销量（万吨）
• 图表8：2016-2020年公司水泥熟料吨价格（元）
• 图表9：2016-2020年公司水泥熟料吨成本（元）
• 图表10：2016-2020年公司水泥熟料吨毛利（元）
• 图表11：华新水泥核心财务数据

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在5%-15%之间
  • 持有：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在-10%-5%之间
  • 减持：预期未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~10%之间
  • 减持：预期未来6-12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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