20250327-华源证券-华新水泥-600801.SH-营业收入历史新高_盈利韧性进一步彰显_3页_268kb

华新水泥（600801.SH）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了华新水泥2024年年报及2025-2027年财务预测，指出公司在2024年实现营业收入342.17亿元，同比增长1.36%，但归属于母公司净利润同比下降12.52%。尽管整体盈利略有下滑，但公司通过海外业务扩张和非水泥业务增长，实现了业绩的稳步复苏，盈利韧性显著。报告维持“增持”投资评级，认为公司未来三年有望实现净利润增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2024年实现342.17亿元，创历史新高。
• 净利润：归属于母公司净利润为24.16亿元，同比下降12.52%，但四季度实现归母净利润12.78亿元，同比增长43.94%。
• 股息率：公司拟按0.46元/股分配现金红利，对应股息率3.55%。

2. 海外业务发展

• 海外营收：全年海外营收79.84亿元，同比增长47%。
• 海外EBITDA：海外EBITDA达23.7亿元，占比30%，较2023年提升14个百分点。
• 国际化布局：年内签约尼日利亚水泥及巴西骨料项目，海外产能超2,250万吨/年，同比增长8%；海外水泥销量1,620万吨，同比增长36%。

3. 非水泥业务增长

• 非水泥业务营收：全年实现154.26亿元，同比增长6.55%，营收占比达45.08%，较上年提升2.19个百分点。
• 非水泥业务EBITDA占比：达56%，表明非水泥业务对盈利能力贡献显著。
• 骨料业务：销量增长9.03%，吨毛利小幅上升。
• 商混业务：销量增长16.65%，但吨毛利下降11.64元，主要受价格下降影响。

4. 费用与盈利结构

• 费用率：全年期间费用率12.58%，同比下降0.27个百分点，其中销售费用率下降0.12个百分点，管理费用率上升0.11个百分点。
• 资产处置收益：贡献7.5亿元非经常性收益，同比增加3.23亿元，主要来自厂区征收补偿金。
• 所得税率：实际所得税率28.17%，同比上升2.56个百分点。
• 净利率：全年净利率8.63%，同比下降0.90个百分点。

5. 行业前景

• 供需再平衡：2024年Q4发布的产能置换政策推动供给端收紧，叠加煤炭价格下行，水泥价格和盈利有望复苏。
• 行业趋势：国内水泥行业正经历反内卷阶段，供给端持续优化，需求端若有所好转，行业盈利空间将扩大。

6. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2025-2027年分别为27.35亿、30.77亿、34.13亿元，同比增长率分别为13.21%、12.50%、10.89%。
• 每股收益预测：2025-2027年分别为1.32元、1.48元、1.64元。
• 估值倍数：2025年对应PE为9.86倍，2026年为8.76倍，2027年为7.90倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备长期投资价值。

关键信息

• 公司基本面：公司通过海外业务扩张和非水泥业务增长，有效对冲了国内水泥业务的下滑压力。
• 财务健康度：公司资产负债率49.80%，每股净资产14.57元，资产结构稳健。
• 现金流：经营性现金净流量持续增长，2025年预计达7,894百万元，2027年预计达10,021百万元。
• 风险提示：国内地产需求下滑、海外水泥业务盈利下滑、骨料业务盈利下滑等。

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 估值预期：公司未来三年估值持续下降，PE预计从11.16倍降至7.90倍，表明市场对公司未来盈利的预期较为乐观。
• 核心驱动因素：海外业务加速、非水泥业务增长、行业供需再平衡。

风险提示

• 国内地产需求持续下滑；
• 海外水泥业务高盈利下滑；
• 骨料业务盈利下滑。