深度报告-20230829-财通证券-华新水泥-600801.SH-百年企业_历久弥新_一体化打开二次曲线_34页_2mb

华新水泥（600801）深度研究报告摘要

公司概况与战略

• 历史与定位：华新水泥成立于1907年，是中国水泥工业的摇篮，2022年品牌价值位列中国500强品牌第79位。
• 股权结构：外资（Holchin BV，持股21.53%）与国资复合持股，强化技术与市场优势。
• 发展战略：实施“里程碑”倍增计划，2025年实现营收、利润翻番；深化一体化和海外扩张战略，2022年熟料产能全国第五，骨料产能2.1亿吨/年，2023年目标13亿吨。

行业格局与政策

• 需求端：地产宽松政策持续释放，基建专项债加快发行（2023年需9月前发行完毕），支撑水泥需求。
• 供给端：产能置换比例趋严（重点区2:1），错峰生产常态化，2022年新增产能显著减少。
• 双碳政策：2030年碳达峰、2060年碳中和，推动行业绿色转型，华新率先发布减碳白皮书，2030年碳排放比2005年降70%以上。

主营业务分析

1. 水泥业务：

   • 2016-2022年营业收入与净利润CAGR分别为144.9%/346.9%，2022年受疫情与地产影响下滑，但未来稳增长政策有望提振需求。
   • 水泥熟料产能集中于湖北、湖南、云南，区位优势显著，2022年云南熟料产能占比全国第二。
   • 海外布局稳步推进，2022年全球熟料产能位列全国第五。

2. 骨料业务：

   • 2022年骨料产能9980万吨/年，营收306.5亿元，占比达10.06%，毛利率55.27%。
   • 骨料需求量巨大(2022年市场规模约7405亿元)，行业集中度提升，华新骨料业务增长潜力大。

3. 环保与混凝土业务：

   • 环保业务危废处理量稳步提升，2022年处置535万吨。
   • 混凝土板块延伸产业链，2022年产能6875万方/年，毛利率15.81%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润预计3037亿/3484亿/3971亿元，同比增速125.2%/147.2%/140.0%；PE分别为93.1/81.2/71.2倍。
• 评级：首次覆盖“增持”评级，受益于稳增长政策与骨料业务的高成长性。

风险提示

• 政策风险：区域水泥协同破裂导致产能过剩。
• 需求风险：地产与基建增速不及预期。
• 成本风险：原材料价格波动影响毛利率。