> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华新水泥（600801）2025年年报暨一季度预告总结 ## 核心内容概览 华新水泥（600801）发布2025年年报及2026年一季度业绩预告，整体表现稳健，海外业务持续拓展，盈利能力和经营现金流显著改善，公司维持“增持”评级。 ## 主要财务数据与盈利预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 34,217 | 35,348 | 40,493 | 43,135 | 45,499 | | 同比增长率(%) | 1.36 | 3.31 | 14.56 | 6.52 | 5.48 | | 归母净利润（百万元） | 2,416 | 2,853 | 3,747 | 4,203 | 4,549 | | 归母净利润增长率(%) | -12.52 | 18.09 | 31.32 | 12.16 | 8.25 | | EPS（元/股） | 1.16 | 1.37 | 1.80 | 2.02 | 2.19 | | P/E（现价&最新摊薄） | 19.58 | 16.58 | 12.63 | 11.26 | 10.40 | ## 2025年经营情况 ### 水泥及熟料业务 - 2025年水泥及熟料销量达6196万吨，同比增长2.8%。 - 其中，国内销量同比下降5.5%，而国外销量同比增长25.3%，成为主要增长动力。 - 水泥及熟料收入212.85亿元，同比增长13.3%，主要得益于国内水泥价格回升和海外收入占比提升。 - 单吨综合均价和毛利分别同比增长31.7元和39元，达到343.5元/吨和112元/吨。 ### 混凝土与骨料业务 - 骨料销量16069万吨，同比增长12.2%，单位毛利同比下降4.2元/吨。 - 混凝土销量2832万方，同比下降11.0%，单位毛利同比增长7元/方。 ### 海外并购进展 - 完成尼日利亚拉法基非洲公司并购，实现收入18.05亿元，净利润4.30亿元。 - 完成巴西EMBU 880万吨/年骨料项目并购，进一步拓展海外产能。 - 海外水泥运营及在建产能突破4,000万吨，成为海外产能最大的水泥企业之一。 ### 第四季度表现 - 2025年第四季度营业总收入103.15亿元，同比增长8.6%。 - 销售毛利率31.97%，同比提升5.56个百分点，环比提升1.44个百分点。 - 扣非后归母净利润7.59亿元，同比增长5.2%。 ## 财务状况分析 ### 资产负债表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 18,410 | 22,329 | 26,585 | 31,256 | | 非流动资产 | 62,663 | 63,016 | 62,890 | 62,105 | | 资产总计 | 81,073 | 85,345 | 89,475 | 93,362 | | 流动负债 | 18,954 | 20,544 | 21,501 | 22,411 | | 负债合计 | 43,674 | 44,763 | 45,220 | 45,131 | | 所有者权益合计 | 37,399 | 40,582 | 44,255 | 48,231 | | 资产负债率(%) | 53.87 | 52.45 | 50.54 | 48.34 | ### 利润表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 35,348 | 40,493 | 43,135 | 45,499 | | 营业成本（含金融类） | 24,666 | 27,332 | 28,922 | 30,450 | | 毛利率(%) | 30.22 | 32.50 | 32.95 | 33.08 | | 归母净利润（百万元） | 2,853 | 3,747 | 4,203 | 4,549 | | 归母净利率(%) | 8.07 | 9.25 | 9.74 | 10.00 | ### 现金流量表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（百万元） | 6,694 | 11,117 | 11,261 | 12,359 | | 投资活动现金流（百万元） | -8,751 | -4,823 | -4,870 | -4,718 | | 筹资活动现金流（百万元） | 2,756 | -2,499 | -2,668 | -3,284 | | 现金净增加额（百万元） | 608 | 3,703 | 3,723 | 4,357 | ## 关键财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产(元) | 15.42 | 16.47 | 17.70 | 19.03 | | ROIC(%) | 7.00 | 8.32 | 8.95 | 9.25 | | ROE-摊薄(%) | 8.90 | 10.94 | 11.42 | 11.50 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 16.58 | 12.63 | 11.26 | 10.40 | | P/B（现价） | 1.48 | 1.38 | 1.29 | 1.20 | ## 投资要点总结 - **海外业务增长显著**：2025年海外收入同比增长25.3%，成为公司盈利增长的重要驱动力。 - **并购持续贡献利润**：完成尼日利亚和巴西并购项目，显著提升海外产能和盈利能力。 - **毛利率持续改善**：第四季度毛利率提升至31.97%，盈利能力增强。 - **经营现金流改善**：2025年经营活动现金流净额达66.94亿元，同比增长12.0%。 - **盈利预测上调**：公司上调2026-2027年归母净利润预测，并新增2028年预测，预计分别为37.47亿元、42.03亿元、45.49亿元。 - **估值持续下降**：随着盈利增长，P/E逐步下降，估值更具吸引力。 - **资产负债率下降趋势**：2025年末资产负债率为53.87%，预计未来三年将逐步下降至48.34%。 - **公司战略聚焦**：一体化发展和绿色低碳战略强化公司竞争力，支撑中长期增长。 ## 风险提示 - 国内水泥需求超预期下行； - 非水泥及海外业务扩张不及预期； - 市场竞争加剧的风险。 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|-----| | 收盘价(元) | 22.76 | | 一年最低/最高价 | 11.35/26.44 | | 市净率(倍) | 1.48 | | 流通A股市值(百万元) | 30,537.04 | | 总市值(百万元) | 47,317.94 | ## 投资评级 - **投资评级：增持**，维持“增持”评级。 - **评级依据**：公司海外并购持续落地，国际化布局领先；一体化及绿色低碳战略强化竞争力；盈利预测上调，估值进一步下降。 ## 东吴证券投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 总结 华新水泥2025年年报及一季度预告显示，公司海外业务持续拓展，盈利能力和经营现金流显著改善，推动公司整体业绩稳步增长。公司通过并购和产能扩张，强化了国际化布局和一体化发展战略，预计未来三年归母净利润将保持增长趋势，支撑公司中长期发展。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面良好，投资价值凸显，维持“增持”评级。