华新水泥（600801）2025年年报暨一季度预告总结
核心内容概览
华新水泥（600801）发布2025年年报及2026年一季度业绩预告，整体表现稳健，海外业务持续拓展，盈利能力和经营现金流显著改善，公司维持“增持”评级。
主要财务数据与盈利预测
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入（百万元） |
34,217 |
35,348 |
40,493 |
43,135 |
45,499 |
| 同比增长率(%) |
1.36 |
3.31 |
14.56 |
6.52 |
5.48 |
| 归母净利润（百万元） |
2,416 |
2,853 |
3,747 |
4,203 |
4,549 |
| 归母净利润增长率(%) |
-12.52 |
18.09 |
31.32 |
12.16 |
8.25 |
| EPS（元/股） |
1.16 |
1.37 |
1.80 |
2.02 |
2.19 |
| P/E（现价&最新摊薄） |
19.58 |
16.58 |
12.63 |
11.26 |
10.40 |
2025年经营情况
水泥及熟料业务
- 2025年水泥及熟料销量达6196万吨，同比增长2.8%。
- 其中，国内销量同比下降5.5%，而国外销量同比增长25.3%，成为主要增长动力。
- 水泥及熟料收入212.85亿元，同比增长13.3%，主要得益于国内水泥价格回升和海外收入占比提升。
- 单吨综合均价和毛利分别同比增长31.7元和39元，达到343.5元/吨和112元/吨。
混凝土与骨料业务
- 骨料销量16069万吨，同比增长12.2%，单位毛利同比下降4.2元/吨。
- 混凝土销量2832万方，同比下降11.0%，单位毛利同比增长7元/方。
海外并购进展
- 完成尼日利亚拉法基非洲公司并购，实现收入18.05亿元，净利润4.30亿元。
- 完成巴西EMBU 880万吨/年骨料项目并购，进一步拓展海外产能。
- 海外水泥运营及在建产能突破4,000万吨，成为海外产能最大的水泥企业之一。
第四季度表现
- 2025年第四季度营业总收入103.15亿元，同比增长8.6%。
- 销售毛利率31.97%，同比提升5.56个百分点，环比提升1.44个百分点。
- 扣非后归母净利润7.59亿元，同比增长5.2%。
财务状况分析
资产负债表
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
18,410 |
22,329 |
26,585 |
31,256 |
| 非流动资产 |
62,663 |
63,016 |
62,890 |
62,105 |
| 资产总计 |
81,073 |
85,345 |
89,475 |
93,362 |
| 流动负债 |
18,954 |
20,544 |
21,501 |
22,411 |
| 负债合计 |
43,674 |
44,763 |
45,220 |
45,131 |
| 所有者权益合计 |
37,399 |
40,582 |
44,255 |
48,231 |
| 资产负债率(%) |
53.87 |
52.45 |
50.54 |
48.34 |
利润表
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（百万元） |
35,348 |
40,493 |
43,135 |
45,499 |
| 营业成本（含金融类） |
24,666 |
27,332 |
28,922 |
30,450 |
| 毛利率(%) |
30.22 |
32.50 |
32.95 |
33.08 |
| 归母净利润（百万元） |
2,853 |
3,747 |
4,203 |
4,549 |
| 归母净利率(%) |
8.07 |
9.25 |
9.74 |
10.00 |
现金流量表
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流（百万元） |
6,694 |
11,117 |
11,261 |
12,359 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-8,751 |
-4,823 |
-4,870 |
-4,718 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
2,756 |
-2,499 |
-2,668 |
-3,284 |
| 现金净增加额（百万元） |
608 |
3,703 |
3,723 |
4,357 |
关键财务指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股净资产(元) |
15.42 |
16.47 |
17.70 |
19.03 |
| ROIC(%) |
7.00 |
8.32 |
8.95 |
9.25 |
| ROE-摊薄(%) |
8.90 |
10.94 |
11.42 |
11.50 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
16.58 |
12.63 |
11.26 |
10.40 |
| P/B（现价） |
1.48 |
1.38 |
1.29 |
1.20 |
投资要点总结
- 海外业务增长显著：2025年海外收入同比增长25.3%，成为公司盈利增长的重要驱动力。
- 并购持续贡献利润：完成尼日利亚和巴西并购项目，显著提升海外产能和盈利能力。
- 毛利率持续改善：第四季度毛利率提升至31.97%，盈利能力增强。
- 经营现金流改善：2025年经营活动现金流净额达66.94亿元，同比增长12.0%。
- 盈利预测上调：公司上调2026-2027年归母净利润预测，并新增2028年预测，预计分别为37.47亿元、42.03亿元、45.49亿元。
- 估值持续下降：随着盈利增长，P/E逐步下降，估值更具吸引力。
- 资产负债率下降趋势：2025年末资产负债率为53.87%，预计未来三年将逐步下降至48.34%。
- 公司战略聚焦：一体化发展和绿色低碳战略强化公司竞争力，支撑中长期增长。
风险提示
- 国内水泥需求超预期下行；
- 非水泥及海外业务扩张不及预期；
- 市场竞争加剧的风险。
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价(元) |
22.76 |
| 一年最低/最高价 |
11.35/26.44 |
| 市净率(倍) |
1.48 |
| 流通A股市值(百万元) |
30,537.04 |
| 总市值(百万元) |
47,317.94 |
投资评级
- 投资评级：增持，维持“增持”评级。
- 评级依据：公司海外并购持续落地，国际化布局领先；一体化及绿色低碳战略强化竞争力；盈利预测上调，估值进一步下降。
东吴证券投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
总结
华新水泥2025年年报及一季度预告显示，公司海外业务持续拓展，盈利能力和经营现金流显著改善，推动公司整体业绩稳步增长。公司通过并购和产能扩张，强化了国际化布局和一体化发展战略，预计未来三年归母净利润将保持增长趋势，支撑公司中长期发展。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面良好，投资价值凸显，维持“增持”评级。
