20210423-东吴证券-国电南瑞-600406.SH-年报点评_经营业绩符合预期_在手订单稳增_9页_887kb

国电南瑞经营业绩总结

核心内容

国电南瑞2020年实现营业收入385.02亿元，同比增长18.75%；归母净利润48.52亿元，同比增长11.71%。Q4营业收入184.05亿元，同比增长20.73%；归母净利润23.03亿元，同比增长4.83%。尽管Q4计提较多减值损失，但整体经营业绩符合预期，显示公司稳健增长态势。

主要观点

• 业绩表现稳健：2020年公司收入与利润均实现增长，且Q4增长显著，表明公司整体运营表现良好。
• 电网自动化业务提速：2020年电网自动化及工控板块收入215.3亿元，同比增长16.4%，其中H2收入146.6亿元，同比增长25.8%，显示出该板块在下半年显著提速。
• 电力物联网高景气：信通业务收入65亿元，同比增长30.4%，板块毛利率下降5.2个百分点至20.1%，但因信息建设基础业务增长，仍保持高景气。
• 特高压业务短期承压，长期看好：继保与柔直业务收入60.1亿元，同比增长5%，其中Q4收入46亿元，同比增长7%。特高压因前期订单完工收入有所下滑，但“十四五”期间建设有望加速，南瑞在直流换流阀领域地位稳固。
• 在手订单稳健增长：2020年公司期末在手订单455.75亿元，同比增长14.4%，为2021年增长提供保障。
• 费用率下降：公司期间费用率下降1.76个百分点至11.02%，显示公司运营效率提升。
• 现金流稳健：2020年经营活动现金流净流入56.35亿元，同比增长20.3%，显示公司运营资金充足。

关键信息

财务预测与估值

业务板块表现

在手订单与投资展望

• 2020年公司期末在手订单455.75亿元，同比增长14.4%。
• 国网2020年完成电网投资4605亿元，同比增长3%，2021年计划投资4730亿元，同比增长3%。
• 公司预计2021年收入425亿元，同比增长10%，营业成本310亿元，同比增长10%，期间费用47亿元，同比增长10%。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 投资不及预期

投资建议

公司维持“买入”评级，目标价37.2元，对应2021年30倍PE。未来21-23年预计复合增速维持30%以上，主要得益于多个细分业务景气度上升及“双碳”背景下的政策支持。

市场数据

基础数据

财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

估值指标