20170730-兴业证券-国电南瑞-600406.SH-业绩略超市场预期_资产重组勾勒蓝图_11页_1mb

国电南瑞（600406）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为国电南瑞（600406）发布的2017年7月30日的证券研究报告，对公司的业绩表现、资产重组计划及投资建议进行了详细分析。报告指出，公司2017年上半年业绩略超市场预期，主要得益于政府性补助，同时公司正推进重大资产重组，进一步增强其在电力自动化及工业控制领域的竞争力。

主要观点与关键信息

一、业绩表现

• 营业收入：2017年上半年实现41.76亿元，同比增长10.03%。
• 净利润：归属于母公司净利润3.50亿元，同比增长24.68%；扣非归母净利润3.36亿元，同比增长22.19%。
• 业绩超预期原因：净利润增长主要来自政府性补助0.61亿元，计入其他收益，对净利润形成增厚。
• 毛利率与费用率：综合毛利率下降0.38个百分点至19.79%，期间费用率同比下降0.35个百分点至11.37%。

二、资产重组计划

• 重组对象：国电南瑞拟分别向国网电科院、南瑞集团、沈国荣、云南能投发行股份及支付现金购买资产，并募集配套资金。
• 交易总额：264.8亿元，股份发行数量约为17.21亿股，现金支付金额为24.99亿元。
• 重组后股权结构：
  • 南瑞集团持股比例提升至51.23%。
  • 国网电科院持股5.36%。
  • 沈国荣与云南能投通过南瑞集团间接持股2.62%和0.01%。
• 新增业务板块：重组后将新增继电保护与柔性输电、电力信息通信、海外工程总包等业务板块，进一步拓展产品线，增强市场竞争力。
• 资产注入影响：资产注入将显著提升公司业绩，预计2016-2018年EPS分别为0.70、0.85、0.96元，对应PE分别为24.98、20.53和18.20倍，维持增持评级。

三、盈利模式与业务协同

• 盈利模式转型：新南瑞由单纯设备利润向投资融资收益+设备利润转型。
• 协同效应：收购标的资产将增强现有电网自动化及工业控制、发电及水利环保两大业务板块的协同效应，解决集团同业竞争问题。
• 产品线覆盖：公司产品线覆盖电力自动化、特高压二次设备、充电桩、智能电表等多个领域，具有显著竞争优势。

四、财务指标分析

• 成长性：营业收入增长率稳定在16%左右，净利润增长率逐步提升。
• 盈利能力：毛利率维持在22.3%-22.8%之间，净利率逐步上升，ROE持续提升。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率稳步提升，显示公司财务健康。
• 营运能力：资产周转率和应收账款周转率均有所提升，反映公司运营效率提高。

五、风险提示

• 资产重组低于预期：可能影响公司未来的增长潜力。
• 配网投资低于预期：可能限制公司业务扩展和盈利增长。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 理由：公司优势产品市占率高，市场竞争能力强，内部增长动力足。资产重组将显著提升公司竞争力和业绩水平。

财务数据摘要

附录：关键财务比率

总结

国电南瑞2017年上半年业绩略超市场预期，主要得益于政府性补助。公司正推进重大资产重组，预计将显著提升其竞争力和业绩水平。重组后公司业务板块更加丰富，产品线更齐全，盈利模式向多元化发展。财务指标健康，费用控制良好，经营稳健。尽管存在资产重组及配网投资低于预期的风险，但整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持增持评级。