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国电南瑞 (600406) 投资分析总结

核心内容

国电南瑞于2018年8月28日发布投资报告，对公司的财务表现、业务增长及未来前景进行了分析，并给出了“买入”投资评级。报告指出，公司2018年上半年实现营业收入105.58亿元，同比增长20.09%；归母净利润13.52亿元，同比增长50.77%；每股收益0.31元，同比增长42.01%。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：公司上半年的业绩增长主要得益于电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信业务的强劲表现。这两项业务分别实现营收66.53亿元和14.27亿元，同比增长36.28%和49.58%。
• 毛利率变化：虽然公司整体毛利率下降1.36个百分点至27.36%，但期间费用率下降2个百分点至14.01%，从而有效抵消了毛利率下降的影响，推动了净利润增长。
• 业务板块表现：
  • 继电保护及柔性输电业务：由于特高压和柔性输电项目减少，营收同比下降22.17%至13.86亿元，毛利率下降3.32个百分点至36.14%。
  • 发电及水利环保业务：在剥离光伏业务后，营收同比下降22.93%至7.95亿元，但毛利率提升5.78个百分点，带动毛利贡献增加。
• 市场拓展：公司在电网自动化及工业控制领域市场占有率提升，中标多个重大项目，包括南网总调电力监控、山东交直流混合配电网、重庆租赁、徐州地铁2号线、北京地铁3号线等，显示出较强的市场竞争力。
• 未来增长预期：公司预计2018-2020年归母净利润分别为39.23亿元、46.48亿元、56.05亿元，每股收益分别为0.86元、1.01元、1.22元。预计公司未来三年的盈利将持续增长。
• 投资建议：报告认为，不考虑资产注入的情况下，公司未来表现良好，给予“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务比率分析

业务板块分析

• 电网自动化及工业控制：是公司业绩增长的主要动力，市场占有率提升，中标多个重大项目。
• 信息通信业务：作为公司整体上市后的重要发展方向，预计业绩贡献将持续增加。
• 继电保护及柔性输电业务：受特高压和柔性输电项目减少影响，短期增长乏力，但未来乌东德柔性直流工程和青海至河南特高压直流工程的招标将有望带动该板块业绩恢复。
• 发电及水利环保业务：在剥离光伏业务后，营收下降，但毛利率提升，对毛利贡献有所增加。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

总结

国电南瑞在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于电网自动化及信息通信业务的推动。尽管部分业务板块如继电保护及柔性输电业务受到项目减少的影响，但公司整体财务状况稳健，盈利预测乐观，未来增长潜力较大。因此，报告建议投资者在未来6-12个月内给予“买入”评级。